엘앤에프 (066970)

어렵지만 믿는 구석이 있다

■목표주가 130,000원으로 -13% 하향

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 130,000원으로 -13% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식으로 산출되었고, WACC은 5.11%를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전방 시장 성장세 둔화 및 수요 부진 흐름을 고려해 2025E~2027E 양극재 누계 출하량 전망치를 기존 37.4만톤에서 37.0만톤으로 하향 조정했고, 같은 기간 영업이익률 추정치도 평균 4.5%에서 4.0%로 변경 (2025E 영업이익 추정치는 기존 1,140억원에서 400억원으로 조정)
했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 6.82배이며, 1월 20일 종가 기준 상승여력은 39.3%다.

■4분기 실적 컨센서스 하회 추정,
출하량은 증가하나
재고평가손실 1,000억원 반영 전망

엘앤에프의 2024년 4분기 실적은 매출액 3,853억원 (-41% YoY), 영업적자 1,271억원
(적자지속, 영업이익률 -33%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 것으로 예상된다.
전분기 대비 ASP는 -4% 하락, 출하량은 +11% 증가할 것으로 전망되고, 원/달러 환율도 40원 상승해 매출액은 전분기 대비 +9.6% 증가할 것으로 추정된다.
4680 배터리용 NCMA 95 제품의 출하가 시작되는 등 테슬라향 판매가 증가해 출하량이 확대된 것으로 파악된다.
다만 리튬 가격 하락으로 인한 재고평가손실이 1,000억원 내외 반영될 것으로 예상되어 가동률 하락에 따른 고정비 부담 확대까지 고려하면 큰 폭의 적자는 불가피할 것으로 예상된다.