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HDC현대산업개발 (294870)
더디지만 하반기부터 뚜렷해지는 개선의 방향
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2025.02.03
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■투자의견 Buy, 목표주가 27,000원 (↓)
HDC현대산업개발에 대하여 투자의견 Buy, 목표주가 27,000원을 제시한다.
목표주가는 12개월 선행 BVPS의 0.5배 수준으로 적용 ROE 조정 (6.6% → 6.0%) 등을 반영하여 기존 대비 11.5% 하향하였다.
■4Q24 Review: 건축 및 외주주택 원가율 부진에 따른 실적 저조
2024년 4분기 HDC현대산업개발의 연결기준 매출액은 1.13조원 (-2.1% YoY, +3.3% QoQ), 영업이익은 417억원 (-46.1% YoY, -12.1% QoQ)을 기록하면서 시장 기대치를 하회하였다.
자체주택의 매출호조와 높은 매출총이익률 (4Q24 GPM 29.1%)이 돋보였으나 1) 고수익현장 종료에 따른 외주주택의 이익률 저조 (4Q24 GPM 6.6%), 2) 지식산업센터 준공 집중에 따른 일반 건축 부문 이익률 저조 (4Q24 GPM 1.1%) 등이 이번 분기 저조한 실적의 주요 요인이다.
■2025년 매출액 4.36조원, 영업이익 3,314억원 전망.
자체사업 공정률 추정 조정 등에 따라 KB증권 기존 대비 하향
2025년 HDC현대산업개발의 매출액은 4.36조원 (+2.5% YoY), 영업이익은 3,314억원 (+79.5% YoY)을 기록할 것으로 전망한다.
기존 KB증권 추정치 대비 매출액은 13%, 영업이익은 19.8% 낮아진 수치다.
1) 기존 추정 대비 2025년 서울원 아이파크 공정 진행률 가정을 하향 (기존 15% → 9.5%)함에 따라 자체사업 매출 추정이 1,200억원 가량 하향된 것,
2) 대형 재건축 사업 종료에 따른 외주 주택 매출 공백으로 기존 추정 대비 외주주택 매출 추정이 2,800억원 가량 축소된 것이 조정의 주된 이유다.
다만 서울원 아이파크의 경우 진행률 가정의 차이일 뿐이므로 2027, 2028년 영업이익 추정치가 기존 대비 각각 5.3%, 8.0% 상향되었다.
■1분기까지 약한 모멘텀.
그러나 명확한 하반기 개선 방향성
1분기까지는 모멘텀이 약하다.
1) 정치적 불확실성이 부동산 경기를 누르는 가운데
2) 지식산업센터 준공에 따른 비용 부담이 존재하고, 3) 광주 화정 사고 관련 행정처분이 이뤄질 가능성이 있기 때문이다.
그러나 1) 4분기 자체사업 마진을 통해 서울원 아이파크의 높은 수익성을 미리 가늠해 볼 수 있었고 2) 연간으로 상저하고의 실적 흐름이 명확하며 3) 2025년 1분기 중 현금유입 (서울원 아이파크의 계약금과 중도금 1회차, 전체 금액의 20%)이 두드러질 것이라는 점에 주목할 필요가 있다.
HDC현대산업개발에 대하여 투자의견 Buy, 목표주가 27,000원을 제시한다.
목표주가는 12개월 선행 BVPS의 0.5배 수준으로 적용 ROE 조정 (6.6% → 6.0%) 등을 반영하여 기존 대비 11.5% 하향하였다.
■4Q24 Review: 건축 및 외주주택 원가율 부진에 따른 실적 저조
2024년 4분기 HDC현대산업개발의 연결기준 매출액은 1.13조원 (-2.1% YoY, +3.3% QoQ), 영업이익은 417억원 (-46.1% YoY, -12.1% QoQ)을 기록하면서 시장 기대치를 하회하였다.
자체주택의 매출호조와 높은 매출총이익률 (4Q24 GPM 29.1%)이 돋보였으나 1) 고수익현장 종료에 따른 외주주택의 이익률 저조 (4Q24 GPM 6.6%), 2) 지식산업센터 준공 집중에 따른 일반 건축 부문 이익률 저조 (4Q24 GPM 1.1%) 등이 이번 분기 저조한 실적의 주요 요인이다.
■2025년 매출액 4.36조원, 영업이익 3,314억원 전망.
자체사업 공정률 추정 조정 등에 따라 KB증권 기존 대비 하향
2025년 HDC현대산업개발의 매출액은 4.36조원 (+2.5% YoY), 영업이익은 3,314억원 (+79.5% YoY)을 기록할 것으로 전망한다.
기존 KB증권 추정치 대비 매출액은 13%, 영업이익은 19.8% 낮아진 수치다.
1) 기존 추정 대비 2025년 서울원 아이파크 공정 진행률 가정을 하향 (기존 15% → 9.5%)함에 따라 자체사업 매출 추정이 1,200억원 가량 하향된 것,
2) 대형 재건축 사업 종료에 따른 외주 주택 매출 공백으로 기존 추정 대비 외주주택 매출 추정이 2,800억원 가량 축소된 것이 조정의 주된 이유다.
다만 서울원 아이파크의 경우 진행률 가정의 차이일 뿐이므로 2027, 2028년 영업이익 추정치가 기존 대비 각각 5.3%, 8.0% 상향되었다.
■1분기까지 약한 모멘텀.
그러나 명확한 하반기 개선 방향성
1분기까지는 모멘텀이 약하다.
1) 정치적 불확실성이 부동산 경기를 누르는 가운데
2) 지식산업센터 준공에 따른 비용 부담이 존재하고, 3) 광주 화정 사고 관련 행정처분이 이뤄질 가능성이 있기 때문이다.
그러나 1) 4분기 자체사업 마진을 통해 서울원 아이파크의 높은 수익성을 미리 가늠해 볼 수 있었고 2) 연간으로 상저하고의 실적 흐름이 명확하며 3) 2025년 1분기 중 현금유입 (서울원 아이파크의 계약금과 중도금 1회차, 전체 금액의 20%)이 두드러질 것이라는 점에 주목할 필요가 있다.
