아마존닷컴 (AMZN US)

AWS 성장 둔화 예상되지만 목표주가 상향

■투자의견 Buy 유지.
목표주가 30.6% 상향

아마존닷컴에 대해 목표주가를 30.6% 상향하고 투자의견 Buy를 유지한다.
AWS 성장 속도 둔화 가능성을 감안해 `25년, `26년 영업이익 전망치를 8.5%, 11.2% 낮추지만 이는 4Q24 실적 발표 이후 주가에 이미 반영된 것으로 판단한다.
그간의 WACC 하락 (11.9%에서 10.2%로)을 반영해 목표주가는 30.6% 상향한다.
목표주가는 DCF방식 (WACC 10.2%, TGR 8%)으로 산출했으며 12M fwd P/E 46.0배, P/B 9.04배, 2월 14일 종가 기준 상승여력 19.4%에 해당한다.


■AWS 이익 성장 둔화 예상.
백로그 성장 둔화되고, 고정비 증가

AWS 성장이 둔화 (`25년 영업이익 성장률 -0.1%, 이하 YoY)될 것으로 예상된다.
4Q24 AWS 백로그 성장률이 14%로 매출 성장률 (18.9%)을 하회해, 단기 매출 성장 둔화가 예상된다.
Amazon은 기술 발전 등을 감안해 서버 등 일부 장비 사용 수명을 6년에서 5년으로 단축했고 `25년 7억 달러의 비용이 증가할 전망이다.
반면 이커머스 (`25년 영업이익 성장률 22.9%)가 AWS 둔화를 일부 상쇄할 것으로 전망된다.
Amazon은 기존 가격 경쟁력 (8년 연속 미국 최저가 소매업체)에 더해, Amazon Haul과 같은 저가 마케팅을 강화하고 있다.
또한 일부 중장비에 대한 내용 연수를 10년에서 13년으로 연장해 `25년 기준 9억 달러의 비용이 절감될 전망이다.