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Hold
한화생명 (088350)
상대적으로 안정적 실적, 배당관련 불확실성은 남아 있음
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2025.02.20
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■ 투자의견 Hold, 목표주가 2,850원 유지
한화생명에 대한 투자의견 Hold, 목표주가 2,850원을 유지한다.
투자의견 Hold를 유지하는 이유는 1) 4분기 K-ICS가 165%로 전분기대비 0.5%p 상승하였지만 후순위채 8,000억원 조달의 영향이 반영된 결과이며 2025년 연초 할인율 관련 규제 강화를 감안할 때 2025년 K-ICS 비율 제고 역시 제한적인 수준에서 진행될 것으로 전망된다.
2) 따라서 감독당국의 규제 완화가 동반되지 않는다면 2024년에 이어 2025년에도 배당관련 불확실성이 지속될 수밖에 없을 것으로 판단된다.
3) 2024년 신계약 APE는 18.2% 증가하였지만 신계약 CSM (당초 가이드라인 상회)은 전환 배수 하락으로 16.5% 감소하였고 보유 CSM은 2023년말 대비 1.4% 감소하였다.
VFA 영향 -6,380억원이 반영되었기 때문이지만 공격적인 신계약 성과 대비 보유 CSM 성장은 상대적으로 부진하다고 판단된다.
긍정적인 측면은 1) Valuation 측면에서 저평가 구간이며 2) 채널 경쟁력 확대를 감안할 때 유지율 개선과 VFA영향이 축소되면 보유 CSM 성장률 회복이 기대되기 때문이다.
3) 4분기 이익은 경쟁사들의 높은 이익 변동성 대비 상대적으로 안정적이었다고 평가된다.
목표주가 2,850원은 12M Fwd BVPS 12,253원에 Target multiple 0.26배를 적용하여 산출하였다.
한화생명에 대한 투자의견 Hold, 목표주가 2,850원을 유지한다.
투자의견 Hold를 유지하는 이유는 1) 4분기 K-ICS가 165%로 전분기대비 0.5%p 상승하였지만 후순위채 8,000억원 조달의 영향이 반영된 결과이며 2025년 연초 할인율 관련 규제 강화를 감안할 때 2025년 K-ICS 비율 제고 역시 제한적인 수준에서 진행될 것으로 전망된다.
2) 따라서 감독당국의 규제 완화가 동반되지 않는다면 2024년에 이어 2025년에도 배당관련 불확실성이 지속될 수밖에 없을 것으로 판단된다.
3) 2024년 신계약 APE는 18.2% 증가하였지만 신계약 CSM (당초 가이드라인 상회)은 전환 배수 하락으로 16.5% 감소하였고 보유 CSM은 2023년말 대비 1.4% 감소하였다.
VFA 영향 -6,380억원이 반영되었기 때문이지만 공격적인 신계약 성과 대비 보유 CSM 성장은 상대적으로 부진하다고 판단된다.
긍정적인 측면은 1) Valuation 측면에서 저평가 구간이며 2) 채널 경쟁력 확대를 감안할 때 유지율 개선과 VFA영향이 축소되면 보유 CSM 성장률 회복이 기대되기 때문이다.
3) 4분기 이익은 경쟁사들의 높은 이익 변동성 대비 상대적으로 안정적이었다고 평가된다.
목표주가 2,850원은 12M Fwd BVPS 12,253원에 Target multiple 0.26배를 적용하여 산출하였다.
