더블유씨피 (393890)

길어지는 겨울

■목표주가 12,000원으로 하향

더블유씨피의 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 12,000원으로 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 6.45% (COE 8.95%, 세후 COD 3.49%, 52주 조정 Beta 1.21)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전기차 시장 성장세 둔화에 따른 전방 수요 감소와 신규 생산설비 (CP 7~8라인, 헝가리 공장 등) 가동 시점 순연 등을 반영해 2024~2032E 분리막 판매량 추정치를 기존 89억 제곱미터에서 75억 제곱미터 (-16%)로 하향 조정하고, 같은 기간 평균 영업이익률을 기존 3.9%에서 -7.3%로 하향했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 0.47배이며, 3월 5일 종가 기준 상승여력은 29%다.

■1분기도 실적 부진 지속될 전망,
수요 부진 + 일회성 비용 반영

더블유씨피의 2025년 1분기 실적은 매출액 262억원 (-79% YoY), 영업적자 393억원 (적자전환, 영업이익률 -150%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
전분기에 이어 각형 전지용 분리막/원통형 전지용 분리막 실적이 모두 부진할 것으로 예상된다.
각형 전지용 분리막 수요는 주요 고객사의 EV향 수요 반등으로 2분기부터 점진적인 회복세를 보일 것으로 예상되나, 원통형 전지용 분리막은 최종 수요처들의 수요가 모두 부진한 상황이 지속되고 있어 실적 부진이 장기화될 것으로 추정된다.
고정비 비중이 높은 분리막 비즈니스 특성상 가동률 급감에 따른 수익성 악화가 지속되고 있는데, 홍해 사태 장기화로 인한 물류비 부담 확대와 각종 신제품 테스트 비용/시운전 비용 등도 영업적자 폭을 확대시키는 요인으로 작용하고 있다.