현대제철 (004020) 주가전망

자본 효율성 개선 여부 주목

■ 투자의견 Buy, 목표주가 27,000원 유지

현대제철에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 27,000원을 유지한다.
단기적으로 현대제철의 주요 모멘텀은 철강 업황보다 미국 투자 건에 대한 자본 조달 방식이다.
현대제철은 미국 제철소 투자 금액 8.5조원을 자기자본 50% (그룹사 포함), 타인자본 50%로 조달하겠다고 발표했고 세부 계획은 상반기 내로 발표할 예정이다.
투자 후 완공시간이 긴 만큼 (2029년 가동 목표) 조달 방법이 중요하다.
장기적인 성장을 위해선 지분을 최대한 많이 확보할 필요가 있으나 재무 부담이 따른다.
현대제철의 현 주가에 자산 가치가 크게 반영되어 있지 않다는 점에서 비핵심 자산 유동화가 필요하다.
자본 효율성 개선으로 주가 저평가를 해소할지 관심을 가질 필요가 있다.


■ 미국 투자 자본조달 방법에 따라 Valuation 부담 vs.
자본 효율성 개선

미국 제철소 투자는 1) 안정적인 Captive 수요 확보, 2) 미국 시장 성장성을 고려했을 때 장기적으로 긍정적이나 Valuation 부담이 될 수 있다.
현대제철의 현 주가는 25E EV/EBITDA 5.6배로 미국 주요 4개사 8.6배 대비 35% 할인되어 있어 미국 공장 가동 시 멀티플 상향으로 이어질 수 있다.
하지만 투자 기간 중에는 EBITDA 증가 없이 기업가치 (지분 투자 방법에 따라 최대 8.5조원 증가, 현재 EV 약 12조원)만 늘어나게 되어 Valuation 부담이 늘어날 수 있다.