한화솔루션 (009830) 주가전망

주택용 에너지 사업: 지속된다면 대단한 사업 모델

■투자의견 Buy.
목표주가 3.3만원 (상향)


투자의견 Buy 유지, 목표주가는 3.3만원으로 상향한다.
기존 모듈 사업이 4분기만에 흑자전환 되었고, 꾸준한 개발 자산매각에 더해, 1분기부터는 주택용 에너지 사업 매출이 크게 확대되었다.

2025년/26년 영업이익 추정치를 +79%/+21% 상향하며, 목표주가를 상향했다.

*P/B-ROE Valuation: COE 7.8%, Beta 1.0, ROE 5.8%, 영구성장률 2.6%

■1Q25 OP 303억원
(컨센서스 대비 +910억원).

태양광 모듈 (+AMPC) 흑자 전환,
“주택용 에너지 사업” 수익 추가

1Q25 영업이익은 303억원 (-72% QoQ)으로 YoY 흑자 전환되었다.
본업인 모듈 (+AMPC)이 488억원으로 QoQ/YoY 흑자 전환되었고, 개발자산/EPC도 비수기에 매출액 4,190억원 (영업이익 -418억원)을 달성하며 2025년 매출 4조원 가이던스에 무리 없을 것으로 판단된다.
이번 분기부터 “주택용 에너지 사업”이 추가되었는데, 2024년 매출액 3,000~4,000억원으로 시작한 사업이 1Q 매출액 5,936억원 wnx(영업이익 1,292억원)을 기록했다.
2024년은 주로 할부금융 (Loan) 형태의 태양광 설치 → 매각 (ABS) 방식이었으나, 2025년부터는 “TPO (Third Party Ownership): 소유권 보유 설치 후 매각” 방식으로 사업을 전환 중이다.
TPO 수요자는 초기 투자비용이 낮기에 부담이 적고, 한화솔루션은 “전력 생산 - 금융비용”의 비즈니스 모델을 개발/판매하여 수요와 이익을 창출하게 된다.
동사는 “모듈-설치-금융” 수직계열화로 독보적이며, 기업형 설치로 ITC 세액공제 (30%+10%) 혜택으로 높은 이익률이 가능한 것으로 판단된다.