현대해상 (001450) 주가전망

CSM 성장 측면에서 긍정적이나 순자산 감소는 부담요인

■ 투자의견 Hold 하향, 목표주가 25,000원 유지

현대해상에 대한 목표주가를 25,000원으로 유지하지만 투자의견은 Hold로 하향한다.
1분기 이익이 전망치를 상회하였지만 순자산 감소가 예상보다 크게 진행되며 Valuation 산출의 기준이 되는 12M Fwd BVPS가 16.6% 감소함에 따라 목표주가를 유지한다.
목표주가 25,000원은 12M Fwd BVPS 55,628원에 Target multiple 0.4배를 적용하여 산출하였다.
투자의견을 Hold로 하향하는 이유는 1) 목표주가와 괴리율이 15.0% 이하로 축소되었고, 2) 후순위채 발행을 통해 K-ICS 하락은 방어하였지만 순자산은 14.5% 감소하며 기본 자본비율이 하락하였기 때문이다.
3) 계리적 가정 변경과 할인율 인하의 영향으로 확대된 ALM 미스매칭으로 인하여 금리 하락 구간에 순자산 감소 폭이 확대될 수 있다는 점 역시 부담요인이다.
절대적으로 낮은 Valuation이라는 점에서 주가의 하방경직성은 유지되겠지만 주가 반등의 모멘텀이 발생하기 위해서는 1) 장기채권 금리 상승이나 2) 할인율 강화 속도 완화 등이 동반되어야 할 것으로 판단된다.
다만 신계약 MIX 변화 및 요율 인상을 통한 신계약 CSM 전환 배수 개선이 지속되고 있다는 점은 긍정적으로 평가한다.