환율, 불투명해진 방향성, 관세 협상이 관건

홈 투자 환율 동향・전망

2025년 5월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 3화

25.04.30

읽는시간 0분

더욱더 약해진 미국 달러화

4/3일 상호관세 발표 이후 미국 장기 국채금리 급등 (국채가격 급락), 미국 안전자산 신뢰도 약화 시사

* 미국 10년물 국채금리 4월 4일 3.85%에서 4월 말 4.16%로 30bp 이상 급등, 달러화 지수는 100pt 하회
미국과 비미국의 차별화된 경기 모멘텀, ‘미국 예외주의’ 약화 역시 미 달러화 약세 요인

* Citi 경제지표 서프라이즈 지수, 미국 경제지표는 두 달 연속 예상치 하회, 유로 및 일본 등은 비교적 양호

미국 안전자산 신뢰도 약화 (장기 국채금리 급등 = 국채금리 급락)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

약화하는 ‘미국 예외주의’도 달러화 약세에 기여

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 주요국 지수는 유로존, 영국, 일본, 중국 지수의 단순 평균치

낮아지지 못하는 환율, 저평가된 원화

미 달러화 약세에도 달러/원 환율은 제자리 걸음 - 한국 원화의 저평가 심화

* 미 달러화 지수 100pt 부근에서의 적정 달러/원 환율은 1,400원 이하, 달러 대비 원은 최소 5% 이상 저평가
‘관세에 민감한’ 통화는 저평가, 한국 원화도 포함 (높은 제조업 비중, 수출 의존형 경제 구조)

* 7개 선진국 통화 (유로, 엔, 호주 달러 등) 대비 달러 7.3% 하락, 19개 신흥국 통화 (위안, 원, 루피 등) 대비 2.3% 하락

미 달러화 지수 감안하면 달러/원은 1,400원 이하가 적정

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

FRB 미 달러화 지수, 선진국과 신흥국의 차이 (연초 대비)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프와 달러, 취임 이후 약세 패턴과 반등 리스크

2025년 트럼프 2기 행정부의 달러 흐름, 과거 2017년 1기 때와 유사한 패턴. 2기 때는 더욱 빨라진 약세 속도

* 1기와 2기 모두 취임 이후부터 약세 전환. 2기는 ‘고율 관세 + 달러 자산 신뢰도 약화’에 달러 약세 심화
트럼프 직무 수행 지지율과 달러는 정의 상관관계 - ‘트럼프 풋 (Trump Put)’ 발동 시 달러 반등 리스크 (낮은 확률)

* 트럼프의 친 시장적 발언 시 달러 강세 전환 가능성. 다만 트럼프 1기 및 2기의 상이한 매크로 환경 (성장, 통화정책 등)

트럼프 1기 및 2기 당시 미 달러화 지수 패턴, 취임 초 매우 유사

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 대통령 직무 수행 지지율과 미 달러화의 관계

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

복병으로 나타난 중국 위안화, 원화와의 강한 동조성

미국과 중국의 관세 보복전 - 2차 무역전쟁 격화에 중국 위안화 약세 흐름

* 중국 위안화 환율 (USD/CNY), 트럼프 당선 직후 7.1위안에서 7.3위안으로 약 3% 상승 (위안화 약세)
중국 위안화와 한국 원화의 높은 상관관계 - 위안화 추가 약세 시 원화도 약세 동조 가능성

* 달러당 위안화 환율과 주요 통화 환율의 상관계수, 호주 달러화가 0.68로 1위, 한국 원화는 0.57로 2위

최근 중국 위안화 및 한국 원화 환율의 강한 동조성

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

위안화 및 타통화 간 상관관계, 상위권 원화 (트럼프 당선 이후)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 달러/위안 환율과 각 통화의 미 달러화 대비 환율의 상관계수 (2024.11.5~2025.4.30)

미중 무역전쟁과 위안화 평가절하 가능성

미중 1차 무역전쟁 (2018~2020년) 복기 - 장기간의 협상과 위안화 평가절하, 그리고 원화 약세 동조

* 전쟁 시작부터 협정 체결까지 1년 6개월 소요. 동 기간 위안화 최대 8%, 원화 최대 9% 절하 (미 달러화 지수는 최대 5% 상승)
미중 협상 지연 시 위안화 평가절하 가능성. 하지만 과격한 평가절하보다는 완만한 평가절하 가능성 높아

* 위안화 환율 전망 경로 (블룸버그): 컨센서스는 7.35위안 부근 등락, 일부 IB는 8위안까지 평가절하 예상

미중 1차 무역전쟁 복기, 중국 위안화 및 한국 원화의 약세 동조

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요 IB들의 위안화 환율 전망 (Bloomberg Consensus)

자료: Bloomberg Consensus (2025.4.24), KB국민은행 자본시장사업그룹

미중 관세 협상이 관건, 한미 협상에도 주목

미국 및 중국의 고율 관세는 결국 양국 경제에 부담 – 향후 협상 진전 및 관세율 인하에 중국 위안화 가치 안정 예상

* 앞으로 미중 관세 갈등은 점차 완화 기대 – 트럼프는 대중국 관세율 최대 50% 인하 시사, 중국은 미국산 반도체 일부 관세 철회
한미 관세 협상도 주목 (4/24일 시작) - 자동차 등 주요 관세 인하 관건. 미국의 한국 원화 가치 절상 요구 가능성

* 4/29일 자동차 부품 25% 관세 2년간 한시적 면제, 한미 2+2 통상 협의에서 ‘환율 정책’이 차기 협상 의제로 포함

미국-중국의 상대국 평균 관세율 추이

자료: 피터슨국제경제정책연구소 (PIIE), Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국의 대미 수출 비중과 미국의 대한국 관세율

자료: K-Stat, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

악화하는 외환 수급 여건, 환율 하방 제약 요인

외국인의 국내 주식 순매도세 (커스터디 달러 매수 수요 증가)가 달러/원 하방 제약

* 국내 KOSPI와 KOSDAQ에서 외국인은 9개월 연속 주식 순매도, 2025년 4월 누적 15.2조원 순매도 (2024년 1월부터)
외환 순공급도 2개월 연속 마이너스 (달러 순유출), 악화하는 외환 수급 여건도 환율 하향 안정을 방해

* 경상수지 흑자 기조에도 증권투자 (채권, 주식) 및 직접투자에서 달러 순유출 (외환 순공급 1월 -77.4억 달러, 2월 -74.2억 달러)

국내 주식시장에서 외국인 9개월 연속 순매도

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

경상수지 흑자에도 증권투자자금 유출에 외환 순공급 감소

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

단기로는 불투명한 방향성, 중기로는 완만한 하락 전망

미국 달러화와 중국 위안화의 디커플링 (Decoupling), 달러/원 환율 방향성을 불투명하게 만드는 요인

* 글로벌 달러 약세 (달러화 지수 하락)는 ‘환율 하락’ 요인, 반면 중국 위안화 약세는 ‘환율 상승’ 요인 (위안화 및 원화의 동조성)
5월 달러/원 환율 1,370~1,450원 예상 - 단기로는 상하방 변동성, 중기로는 관세율 인하 및 달러 약세에 완만한 하락

* (상승 요인) 트럼프 풋, 미중 협상 지연, 위안화 평가절하 / (하락 요인) 미국 자산 신뢰도 약화, 우호적 관세 협상, 위안화 가치 안정

미국 달러화와 중국 위안화의 디커플링, 원화 변동성 유발 요인

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러/원 중장기 전망치, 2분기 고점 이후 완만한 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2025.4.30)

주요국 환율 전망 Table

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2025.4.30)

#달러 약세 #위안화 연동 #관세 협상 #환율 변동성 #외환 수급

더 많은 콘텐츠가 궁금하신가요? KB Star FX에서 콘텐츠 더 보기

본 자료는 경제 및 금융 여건에 대한 이해를 돕기 위한 정보제공 목적으로 작성, 배포되는 조사분석 자료이며 오직 “정보제공”만을 목적으로 합니다. 따라서 KB국민은행 이외의 독자 혹은 고객의 투자 상담이나 투자결과에 대한 법적 책임소재와 관련된 증빙자료로 사용될 수 없으며, 고객의 최종적인 투자 결정은 고객의 판단 및 책임에 근거하여 이루어져야 합니다. 또한, 본 자료에서 제시된 어떠한 예측이나 전망도 실현된다는 보장은 없습니다. 당행 직원은 투자 권유 또는 투자 관련 고객 상담 시 “자본시장과 금융투자업에 관한 법률” 및 당행 규정 업무 프로세스를 준수할 의무가 있습니다. 또한, 본 자료의 지적 재산권은 KB국민은행에 있으므로 당행의 사전 동의 없이 본 자료의 무단 배포 및 복제는 금지됩니다.