Hold
한온시스템 (018880) 주가전망
비용 전가 방식 변경에 따른 슬로우 스타트
25.05.08
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- 투자의견 Hold, 목표주가 3,700원 유지
- 1Q25 영업이익 209억원 (-68.0% YoY), 시장 컨센서스 53.3% 하회. 비용 증가분 전가 방식 변경이 핵심
- 2025년 영업이익 전망치 6.9% 하향. (1,932억원) 제시
- 피M&A 이후 진행중인 수익성 및 재무건전성 회복 과정 지켜볼 필요
한온시스템에 대해 투자의견 Hold와 목표주가 3,700원을 유지한다.
목표주가는 DCF방식 (WACC 3.8%, 영구성장률 1.0%)을 적용해 산출했으며, 12개월 포워드 기준 implied P/E 281.5배, implied P/B 0.88배, 5월 8일 종가 기준 상승여력은 9.0%다.
■ 1Q25 영업이익 209억원 (-68.0% YoY), 시장 컨센서스 53.3% 하회.
비용 증가분 전가 방식 변경이 핵심
1Q25 한온시스템의 영업이익은 209억원 (-68.0% YoY, 흑전 QoQ)으로 시장 컨센서스 및 KB증권의 기존 전망을 각각 53.3%, 39.7% 하회했다.
친환경차 비중이 상승하면서 매출은 예상을 상회했지만 원재료비용 증가 부담이 늘어나면서 영업이익률 (0.8%)은 예상을 크게 하회했다.
인플레이션 및 미국의 멕시코 관세 부과로 원재료 조달 비용이 증가했다.
이와 같이 늘어난 비용은 고객과의 협상을 통해 회수되는데, 경영진 교체 이후 한온시스템은 늘어난 비용을 고객으로부터 회수하는 시점이 지연되더라도 회수율을 높이는 방향으로 프로세스를 변경했다.
이에 따라 영업이익률이 1Q25에는 예상을 크게 하회했으나, 2Q25 이후 점차 개선될 것으로 보인다.
R&D 지출에 대한 비용 처리 방식이 변경 (자산화율 60%에서 52%로 하향)되어 역시 비용 증가 요인이 되었으나, R&D 지출 자체가 감소해 감익 요인은 크지 않았던 것으로 추정된다.
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