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풍산 (103140) 주가전망
증설 효과 가이던스 보수적이라고 생각
25.07.29
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- 목표주가 200,000원으로 상향
- 155mm 포탄 증설 효과를 가이던스보다 공격적으로 추정
- 장기 계약 기반으로 실적 모멘텀 계속될 것
- 기술 개발로 높은 협상력 확보 기대
풍산에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 200,000원으로 19% 상향 조정한다.
목표주가 상향은 수출 향 탄약 가격이 예상보다 높을 것으로 추정되어 2025년/26년 영업이익을 6.2%/5.6% 상향 조정한데 기인한다.
목표주가는 EV/EBITDA로 산정했으며 2026년 EBITDA에 12.6배 (방산 Peer 40% 할인)를 적용했다.
풍산 주가는 Valuation 측면에서 여전히 매력적이다.
수주 공시로 실적 가시성이 높아진다면 추가 주가 상승이 예상된다.
■ 155mm 포탄 증설 효과를 가이던스보다 공격적으로 추정
155mm 포탄 증설 효과를 가이던스보다 공격적으로 추정하는데, ① ASP 인상, ② 제품 믹스 개선 (사거리연장탄 판매 증가)를 감안했다.
풍산에서 제시한 가이던스인 매출액 2,500억원을 역산하면 탄약 세트 가격은 약 4,500 달러로 추정된다 (표3 참고).
그러나 언론 보도에 따르면 유럽 탄약 가격은 약 8,000달러에 이른다.
풍산이 가이던스를 제시한 시점 (4Q23 실적 발표) 대비 탄약 가격이 상승한 점도 감안할 필요가 있다.
탄약은 원재료비 부담이 적어 ASP 인상은 수익성 개선으로 이어질 것이다.
풍산이 양산하고 있는 사거리연장탄 ASP는 기존 제품의 2배가 넘는데, 이미 국내 납품이 시작된 만큼 해외 판매도 곧 시작될 것이라고 기대된다.
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