유한양행 (000100) 주가전망

■ 투자의견 Buy 및 목표주가 기존 165,000원 유지

유한양행에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가도 기존 165,000원을 유지한다.
KB증권 리서치본부 4Q25 COE 변동에 따른 WACC 조정 (7.38% ? 7.79%)을 반영했고, 4Q25 유입된 중국 레이저티닙 투약 시작에 따른 마일스톤 4,500만 달러를 반영해서 2025E 실적을 일부 조정했다.
2026E 실적은 추가로 유입될 수 있는 마일스톤과 로열티를 모니터링하며 추가 조정할 예정이다.

■ 3Q25 Review: 기저효과 제외 시 GOOD

3Q25 연결기준 매출액은 5,700억원 (-4.8% YoY, 이하 YoY 생략), 영업이익은 220억원 (-53.7%, OPM 3.9%)을 기록하며 시장 컨센서스를 각각 1.5%, 14.3% 하회했다.
영업이익 감소의 주요 요인은 이뮨온시아의 연구개발비 증가에 기인했다.
별도기준 매출액은 5,511억원 (-5.8%), 영업이익 241억원 (-55.7% YoY, OPM 4.4%)을 기록했다.
전년 동기 대비 감소폭을 보면 실망스러울 수 있으나, 작년 3분기 미국 레이저티닙 허가에 따라 유입된 1회성 마일스톤 6,000만 달러를 제외하면 매출액은 전년 동기 대비 12% 성장해서 고무적이라고 판단한다.
약품사업부는 매출액 3,576억원 (+2.8%)을 기록했고, 세부적으로는 처방부분 매출액 2,968억원 (+0.6%, 로수바미브, 아토마비브 및 국내 레이저티닙이 성장 견인), 비처방부분 매출액 608억원 (+15.0%, 안티푸라민, 마그비 등 주요 품목 등)을 시현했다.
헬스케어사업으로 개칭된 생활건강사업부는 매출액 522억원 (-22.6%)을 시현하며 경기침체로 인한 영향이 지속되고 있음을 보여주었다.
해외사업부문의 경우 전년 동기 대비 92.7% 성장하며 1,350억원의 매출을 시현했는데, 이는 다각화되고 있는 고객사를 통해 지속적으로 확보되고 있는 원료의약품 공급계약에 기인할 수 있다.
또한 당사는 중장기적인 지속성장 가능성을 위한 선제적 생산능력 확보를 위해 HC동을 내년 상반기에 증설하며 2028년 가동 개시를 목표로 계획하고 있다.