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한국콜마 (161890) 주가전망
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26.08.13.
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- 목표주가 18만원으로 38.5% 상향
- 2Q26 국내 법인 OPM 16.3% 기록. 레버리지 극대화. 서프라이즈의 주 요인
한국콜마에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 180,000원으로 38.5% 상향한다 (DCF, WACC 9.0%, TGR 3.4%, 2026년, 2027년 영업이익 전망치 7.3%, 11.8% 상향 반영).
2Q26 실적은 주요 K-인디 브랜드들의 선케어와 스킨케어 수주 증가가 두드러지며 국내법인 매출액이 31.2% YoY 성장했고, 물량 증가에 따른 레버리지 효과로 국내 OPM도 16.4%를 기록하며 전사 실적을 견인했다.
한국콜마의 본격적인 리레이팅을 전망한다.
1) 3Q26은 연말 프로모션을 앞둔 브랜드들의 선발주가 몰리는 ODM 성수기다.
한국콜마는 과거엔 선케어 비중이 높아 2분기에 실적이 정점을 찍고 3분기엔 둔화되는 패턴이 반복됐지만, 올해는 인디브랜드의 스킨케어 발주 확대로 3분기 QoQ 성장이 예상되며 기존 계절성이 완화될 전망이다.
2) 글로벌 MNC 물량 확대도 추가 리레이팅 요인이다.
출시된 럭셔리 SKU의 품질과 소비자 반응이 긍정적으로 확인되기에 하반기 물량 확대가 예상되고, 글로벌 레퍼런스 확보와 고수익 물량 증가가 맞물리며 펀더멘털 성장이 지속될 것으로 보인다.
8/12 기준 12M Fwd P/E는 14배로, 2024년 K-뷰티 수출 고성장 당시 ODM 업체들이 18배 수준까지 리레이팅 된 경험이 있다.
3분기 K-뷰티 수출 성장과 한국콜마의 실적 모멘텀이 맞물리며 밸류에이션 리레이팅이 본격화될 것으로 판단한다.
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