쌍용양회(003410)

CVID: 완전하고 검증가능하며 불가역적인 배당

■투자의견 Buy 유지, 목표주가 33,000원으로 상향

쌍용양회에 대해서 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가 기존 28,500원에서 33,000원으로 15.8% 상향한다.
목표주가는 현금흐름할인 (DCF) 방식을 통하여 산출하였으며, WACC 7.6% (COE 10.2%, COD 3.0%, 104주 베타 1.07), 영구성장률 1.3%를 적용하였다.
남북경협 기대감에 따라 4~5월에 걸쳐 주가급등이 있었고 이후 조정을 거치고 있다.
과도한 기대감은 지양할 필요가 있겠으나 ① 현 주가수준에서도 5%에 육박하는 배당수익률이 기대되고,
② 대북사업 진행 시 중장기적으로 매출성장이 가능해질 것이라는 점에 주목할 필요가 있다.


■2Q18 매출액 4,163억원, 영업이익 695억원 전망

쌍용양회의 2018년 2분기 매출액은 4,163억원 (+43.7% YoY, +36.9% QoQ), 영업이익은 695억원 (-6.2%% YoY, +252.9% QoQ), 지배주주순이익은 464억원 (-45.7% YoY, +286.9% QoQ)을 기록할 것으로 전망한다.
전형적인 비수기에 기상조건악화와 가격경쟁이 맞물리며 크게 부진했던 1분기와 달리 성수기에 접어들면서 이익률회복이 가능해질 것으로 예상된다.