쌍용양회(003410)

호재와 악재가 혼재한 업황 속에서도 뚜렷한 투자포인트

■투자의견 Buy, 목표주가 6,900원

쌍용양회에 대해서 투자의견 Buy와 목표주가 6,900원을 유지한다.
국내 건설경기 침체에 따른 외형성장 부담이 존재하지만, ① 시멘트 판매가격 정상화 및 원가절감효과 본격화로 안정적인 영업이익과 현금흐름 창출이 예상되고, ② 현 주가수준에서도 6% 중반대의 배당수익률이 기대된다는 점에서 투자매력이 존재한다.
남북경협에 대한 과도한 기대감은 지양할 필요가 있겠으나 대북사업 진행 시 중장기적으로 매출성장이 가능해질 것이라는 점은 의미가 있다.


■3Q18 Preview: 상대적으로 수익성 높은
국내 출하량 감소에 따라 기대치 소폭 하회



쌍용양회의 2018년 3분기 매출액은 3,948억원 (+7.9% YoY, -4.8% QoQ), 영업이익은 561억원 (+0.8% YoY, -21.9% QoQ), 지배주주순이익은 365억원 (+49.2% YoY, -17.1% QoQ)을 기록할 것으로 전망한다.
3분기 기록적인 폭염과 이른 추석의 영향 등으로 국내 출하량이 부진하였던 것으로 파악된다.
수출량 증가로 매출액은 시장기대치에 부합할 것으로 전망되지만 상대적으로 수익성 높은 국내출하량 감소의 영향으로 영업이익은 561억원에 그치며 시장기대치를 소폭 하회할 것으로 예상된다.
시멘트 판매가격 정상화 (톤당 6만원대 중반 → 7만원대 초반)는 10/1부터 시행되었으므로 이번 분기 실적에 미치는 영향은 없다.