쌍용양회(003410)

이른 정기 보수로 부진할 1분기. 본게임은 2분기부터

■투자의견 Buy, 목표주가 8,000원

쌍용양회에 대해서 투자의견 Buy와 목표주가 8,000원을 유지한다.
1분기 일회성 비용반영으로 다소 부진한 실적이 예상된다.
그러나 ① 시멘트 판매가격 정상화 및 원가절감효과 본격화로 안정적인 영업이익과 현금흐름 창출이 예상되고, ② 현 주가에서 약 6%의 배당수익률 (연 380원 배당 기준)이 기대된다는 점에서 투자매력이 있다.
③ 5개 회사가 과점하고 있는 시멘트 업종 특성상 정부의 SOC 투자기조 변화의 수혜를 직접적으로 누릴 수 있다는 점 역시 긍정적이다.

■1Q19 Preview:
선제적 정기보수와 일회성 비용으로 다소 부진한 실적 예상

쌍용양회의 2019년 1분기 연결기준 매출액은 3,227억원 (+6.1% YoY, -25.1% QoQ), 영업이익은 303억원 (+54.0% YoY, -67.7% QoQ), 지배주주순이익은 177억원 (+48.1% YoY, -61.3% QoQ)을 기록하면서 영업이익과 지배주주순이익이 시장기대치를 하회할 것으로 전망된다.
가격정상화 효과 등에도 불구하고 다소 부진한 1분기 실적을 예상하는 것은 ① 2분기 예정되었던 정기 보수가 1분기에 선제적으로 실행되었다는 점, ② 일회성 격려금 (약 40억원 추정)이 지급된 점, ③ 1,2월에 비해 3월 출하량이 다소 부진한 것으로 파악되는 점 등을 복합적으로 고려하였기 때문이다.
다만 2분기 성수기를 앞두고 정기 보수가 선제적으로 실시 된 만큼 2분기 호실적 (매출액 4,125억원, 영업이익 813억원)을 기대해 볼 수 있다는 판단이다.