한국토지신탁(034830)

도시정비사업 매출화가 향후 주가 반등의 열쇠

■투자의견 Buy, 목표주가 3,200원

한국토지신탁에 대해서 목표주가를 기존 대비 8.5% 하향한 3,200원으로 제시하나 투자의견은 Buy를 유지한다.
목표주가 조정은 자기자본비용의 하향 (11.0% → 7.6%), 적용 ROE의 하향 (10.0% → 6.2%) 등을 복합적으로 반영한 것으로 12개월 Forward BPS의 0.8배 수준이다.

■차입형 토지신탁 수주감소와 비용증가로 당분간 역성장 예상되는 점이 부담

① 지방시장 둔화에 따라서 차입형 토지신탁 수주가 감소하고 있다.
② 중장기 성장동력인 도시정비사업의 매출화가 더디다는 점, ③ 그리고 신탁계정대 대손상각비가 증가할 수 있다는 점 등을 감안하면 2019년을 기점으로 당분간 역성장이 예상된다.

■도시정비사업 수주 지속과 높은 밸류에이션 매력 감안 시 추가적인 할인은 지나침

그러나 비우호적인 경영환경 속에서도 ① 도시정비사업에서 지속적으로 신규수주를 확보하고 있으며 ② 높은 이익창출력을 바탕으로 4% 이상의 배당수익률을 기대해 볼 수 있다.
③ 2019년 말 예상 기준 PER 4.3배, PBR 0.6배 (ROE 15.0%)에 불과해 더 이상의 할인은 지나치다.