한샘(009240)

호실적에도 매수를 권하지 않는 이유

■투자의견 Hold, 목표주가 73,000원


한샘에 대한 목표주가를 기존 대비 10.6% 상향한 73,000원을 제시하나 투자의견은 Hold를 유지한다.
목표주가는 DCF방식 (WACC 7.4%, 영구성장률 1.3%)으로 산출하였으며, 12개월 선행기준 PER 26.8배, PBR 2.7배에 해당한다.
목표주가 조정은 비용감축과 중국법인 손실 축소 등에 따른 수익추정 상향 (2020년, 2021년 지배주주순이익 각 7.4%, 6.4%) 등을 반영하였다.

■주택매매거래량 강한 반등에도 별도 매출액 큰 폭 감소

비용 효율화를 통한 이익률 회복에는 한계가 있을 것으로 판단

4분기 호실적에도 불구하고 KB증권에서는 한샘에 대해서 보수적인 의견을 유지한다.
① 4분기 주택매매 거래량의 강한 반등 (+36.4% YoY)에도 불구하고 리하우스 대리점을 제외한 대부분의 판매채널이 역성장하면서 별도기준 매출액이 전년동기 대비 14.6%나 감소하였다는 점에서 리하우스를 제외한 판매채널의 지배력 약화 가능성이 존재하고, ② 2020년에도 비우호적인 시장환경이 유지될 것으로 예상되는 상황에서 비용 효율화를 통한 이익률 회복은 한계가 있을 것으로 판단했기 때문이다.
③ 아울러 4분기 실적 호조는 연결법인 및 영업외에서 발생한 일회성이익도 영향을 미친 것으로 파악되는 만큼 추가적인 실적 확인이 필요하다는 판단이다.