쌍용양회(003410)

성과급 증가에 따른 실적 부진 vs 9%에 육박하는 배당 매력

■투자의견 Buy, 목표주가 6,800원

쌍용양회에 대해서 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 기존 대비 11.6% 하향한 6,800원을 제시한다.
목표주가는 DCF 방식 (WACC 7.3%, 영구성장률 0.7%)으로 산출하였으며, 12개월 선행 기준 PER 21.8배, EV/EBITDA 8.3배, PBR 1.9배 수준이다.
목표주가 조정은 국내건설 경기 침체에 따른 수익추정 하향 등을 반영한 것이다.

■4Q19 Review: 성과급 등 비용증가에 따른 실적 부진

2019년 4분기 연결기준 매출액은 4,242억원 (-1.5% YoY, +18.1% QoQ), 영업이익은 696억원 (-26.0% YoY, +31.4% QoQ), 지배주주순이익은 295억원 (-35.2% YoY, -4.9% QoQ)을 기록하며 시장기대치를 하회하였다.
계절적 성수기에 진입하면서 매출액은 시장기대에 부합하였으나 예상보다 높은 수준의 성과급 지급 (4분기 120억원, 연간 170억원), 감가상각비 증가 그리고 세무조정에 따른 영업외비용 (160억원) 발생 등으로 영업이익과 지배주주순이익 모두 부진하였다.