파트론(091700)

보수적으로 봐도 저평가된 주가

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 11,000원으로 하향
파트론에 대한 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 11,000원으로 31% 하향한다.
목표주가는 잔여이익모델 (RIM Valuation, 표1)을 통해 산정되었으며, Implied PER은 11.5배 (12M Fwd PER 7.5배)다.
목표주가 하향의 근거는 ① 코로나19 여파에 따른 실적 추정치 하향 조정 (기존 추정치 대비 2020E/2021E 지배주주순이익 44%/25% 하향)과 ② 과도하게 높게 설정되었던 Sustainable ROE의 하향 (11.2% → 8.5%, 표2)과 이에 따른 영구성장률의 감소 (2.24% → 1.70%, 표2)다.
목표주가 하향에도 불구하고 현 주가 대비 상승여력이 51%에 달해 투자의견 Buy를 유지하며, 조정된 KB증권의 2020E EPS는 컨센서스 대비 32% 낮은 수준이다.

■ 1분기 영업이익 158억원 전망, -40% YoY
파트론의 1분기 실적은 매출액 2,499억원 (-15% YoY), 영업이익 158억원 (-40% YoY, 영업이익률 6.3%)으로 예상된다.
① 갤럭시S20이 전면 싱글 카메라를 채택하면서 관련 매출이 후면 ToF 카메라와 안테나로 한정되었고, ② 2020년형 갤럭시A 신규 모델 출시가 2월 이후부터 본격적으로 시작되어 신모델 효과가 제한적일 것으로 추정되기 때문이다.
2분기는 계절적 성수기를 맞아 갤럭시A 신규 모델 출시가 본격화되고, 쿼드 카메라가 채용된 갤럭시A 비중이 늘어나 제품 Mix가 개선될 것으로 기대된다.
하지만 코로나19 영향으로 삼성전자 스마트폰 출하량이 크게 감소할 것으로 예상되어 전방 수요 둔화는 불가피할 전망이다.