보험(401610)

방어가 최선의 공격, 변화의 임계점을 향해 가고 있음

■보험업종 투자의견 Neutral로 커버리지 개시, 최선호종목 DB손해보험

보험업종에 대해 12개월 투자의견 Neutral로 커버리지를 개시한다.
보험업종의 12M Fwd ROE는 5.0%로 KOSPI 12M Fwd ROE 7.1% 대비 부진할 것으로 전망된다.
2022년까지 보험업종 EPS는 연평균 7.0% 증가할 것으로 예상되지만 2022년 합산이익은 2018년 경상이익 대비 3.6% 높은 수준에 불과할 것이기 때문이다.



보험업종의 ROE 정상화가 지연될 것으로 전망하는 근거는 1) 저금리 고착화에 따른 이자율차 스프레드 악화와 2) 실손담보에 대한 감독당국의 가격 통제로 사차마진 확보에 대한 불확실성, 그리고 3) IFRS17 및 K-ICS 도입이 계속 연기되는 가운데 RBC 제도의 강화가 진행되고 있어 보험사들의 자본관리 부담이 지속되고 있다고 판단되기 때문이다.




보험업종 Top Pick은 DB손해보험 (Buy, 목표주가: 64,500원), 관심종목으로는 삼성화재 (Buy, 목표주가: 270,000원)와 현대해상 (Buy, 목표주가: 34,000원)을 제시한다.
DB손해보험을 최선호종목으로 제시하는 이유는 1) 자동차 보험 손해율 개선 구간에서 충분한 매출 비중을 확보하고 있으며 장기 위험손해율 측면의 마진율도 2위권 중 가장 높기 때문이다.
2) 2위권 손보사 중 가장 높은 RBC 비율을 보유하고 있다는 점은 적극적 자본 정책 시행의 근거가 될 수 있을 것으로 판단된다.