삼성생명 (032830)

계리적 가정 변경 영향으로 보험손익 악화

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 120,000원으로 4.0% 하향

삼성생명에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만 목표주가는 120,000원으로 4.0% 하향한다.
4Q24 K-ICS 하락, 2024년 DPS 예상치 하회, 매우 부진하였던 4분기 보험손익 등에도 불구하고, 투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) K-ICS 하락에도 배당성향 (38.4%)이 전년대비 3.3%p 상승하며 중기적 목표 50% 추진이 진행되고 있으며 2) 삼성생명이 삼성화재 지분을 직접 매입할 의사가 없다고 밝혔지만 향후 삼성화재의 주주환원 정책에 신규 자사주 매입/소각이 포함된다면 지분법 적용 관련 충분한 지분율 확보가 가능하다고 판단되기 때문이다.
또한 3) 계리적 가정 변경 영향으로 4분기 보험손익이 크게 악화되었지만 CSM 성장률은 상대적으로 견조하여 2025년 보험손익 회복 가능성이 높다고 판단된다.
다만 유배당연금계약 관련 손실부담계약 부담의 경우 2025년에도 손익 악화요인으로 작용할 것이며 이를 반영하여 2025년 지배주주순이익 전망치를 2.24조원으로 직전대비 3.2% 하향한다.
목표주가 120,000원은 12M Fwd BVPS 172,520원에 Target multiple 0.7배를 적용하여 산출하였다.