메리츠화재(000060)

2Q20 Review: 장기보험 합산비율 개선을 통해 이익 증가

■ 메리츠화재에 대한 투자의견 Buy 유지, 목표주가 19,000원으로 상향조정.
2Q20 실적은 이익의 질 측면에서 긍정적으로 평가, 처분이익이 아닌 장기보험 합산비율 개선이 이익 증가의 핵심요인이기 때문임

메리츠화재에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가 19,000원으로 기존대비 8.5% 상향조정한다.
2Q20 별도기준 순이익은 1,058억원으로 전년동기대비 50.4% 증가하였으며 KB증권의 전망치 993억원대비 소폭 상회하였다.
다만, 이익의 질 측면에서는 KB증권의 예상보다 우수하였다고 평가한다.
처분이익의 기여도가 감소하였고 장기보험 합산비율 하락이 실적 개선의 핵심이었기 때문이다.
2020년 장기보험 합산비율 전망치를 직전대비 1.4%p 하향하면서 별도 기준 순이익을 3,046억원으로 직전대비 16.8% 상향한다.
목표주가 19,000원은 12M Fwd BVPS 25,019원에 Target multiple 0.8배 (Sustainable ROE: 8.8% → 9.3%, COE: 11.2%→11.1%, g: 1.5%)를 적용하여 산출하였다.
다만, 2분기 실적 개선의 핵심요인인 장기보험 합산비율 개선에는 코로나19의 영향이 상당부분 반영되었다고 평가한다.
신계약 판매 역성장(사업비율 개선 요인)에는 U/W 강화뿐만 아니라 대면 채널 판매 위축의 영향도 존재하였고 위험손해율 개선에 통원 수요 감소의 영향이 반영되었기 때문이다.
그럼에도 불구하고 6.3% 수준의 배당수익률 (DPS 850원 기준)과 부과보험료 증가에 따른 비용차 마진 증가 기대감은 유효하기 때문에 투자의견 Buy를 유지한다.