DB손해보험 (005830)

대규모 CSM 조정, 하지만 배당과 K-ICS는 관리되고 있음

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 130,000원으로 7.1% 하향

DB손해보험에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만 목표주가는 130,000원으로 7.1% 하향한다.
투자의견 Buy를 유지하는 이유는 1) 규제 강화의 영향으로 대규모 CSM 조정과 K-ICS 비율 하락이 4분기에 진행되었지만 DPS 6,800원 (+28.3% YoY) 결정과 배당성향이 2.3%p 상향되었다는 점에서 다른 2위권 보험사 대비 차별화된 모습이 확인되었고, 2) 약 2.7조원의 배당가능이익 규모를 감안할 때 향후 할인율 강화 스케줄이 진행된다 하여도 보완자본 발행을 동반할 경우 배당 지속가능성을 확보하고 있다고 판단되기 때문이다.
다만 4분기 대규모 CSM 조정으로 24년 보유 CSM 증가율은 0.7%에 불과하며 배당성향 목표 35% 달성 기간에 대해 기존에 3년 소요를 전망하였지만 낮아진 K-ICS와 높아진 할인율 영향을 감안하여 5년 (DB손보의 계획은 3~5년)으로 변경하였으며 이에 따라 2024년 이후 DPS 전망치를 하향하였다.
2025년 별도기준 순이익은 1조 6,912억원으로 전년대비 4.6% 감소할 것으로 전망된다.
자동차보험 및 일반보험 손해율 악화 때문이다.
목표주가 130,000원은 12M Fwd BVPS 157,701원에 Target multiple 0.8배를 적용하여 산출하였다.
순자산 감소와 배당성향 전망치 하향에 따른 지속가능ROE 하향이 원인이다.