삼성화재(000810)

2Q20 Review: 하반기 합산비율 개선 기대감 유지

■투자의견 Buy, 목표주가 270,000원 유지.
손해율에서 경쟁력과 RBC 측면의 강점이 유지되고 있기 때문

삼성화재에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 270,000원을 유지한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 자동차 및 장기 위험손해율에서 경쟁력을 유지하고 있고, 2) 하반기에는 경쟁사와 유사한 손해율 방향성을 시현할 것으로 예상되며, 3) RBC 측면의 강점이 지속되고 있기 때문이다.
2분기 별도 기준 순이익은 2,693억원으로 KB증권의 전망치 및 컨센서스를 상회하였지만 합산비율 측면보다는 투자부분의 기여도 확대가 주요 원인으로 작용하였다.
2분기 실적을 반영하여 연간 별도기준 순이익 전망치를 7,689억원으로 직전대비 6.4% 상향한다.
이익 전망치 상향에도 불구하고 목표주가를 유지하는 이유는 1) 2분기까지는 합산비율 측면에서 의미 있는 변화가 나타나지 않고 있으며, 2) 금리 하락에 따른 BVPS 증가가 지속가능 ROE 하락과 동반되어 나타나고 있기 때문이다.
목표주가 270,000원은 12M Fwd BVPS 360,836원에 Target multiple 0.79배 (Sustainable ROE: 5.8%, COE: 6.9%, g: 1.6%)를 적용하여 산출하였다.