한화생명(088350)

2Q20 Review: 변액보증 손익 및 사차이익 개선

■투자의견 Hold 유지, 목표주가는 1,700원으로 13.3% 상향.
2Q20 호실적과 3분기 변액보증 손익 추가 개선 가능성 존재, 연간이익 14.7% 상향

한화생명에 대한 투자의견을 Hold로 유지하고 목표주가는 1,700원으로 직전대비 13.3% 상향한다.
사차마진 개선 및 변액손익 개선으로 2분기 별도기준 순이익이 우리의 전망치를 크게 상회하였지만 투자의견을 Hold로 유지하는 이유는 생명보험업의 공통된 사항인 1) 이자차 역마진 부담이 확대되고 있다는 점과 2) 보험이익의 중기적 개선 속도는 빠르지 않다는 점에서 경상적인 수익성이 변화하고 있다고 평가하기 어렵기 때문이다.
다만, 2분기 예상치를 상회하는 실적과 8월 중순까지의 KOSPI 상승을 감안할 때 3분기에도 변액보증 손익 추가 개선을 기대할 수 있어 2020년 별도기준 순이익 전망치를 14.7% 상향한다.
목표주가 1,700원은 12M Fwd BVPS 15,537원에 Target multiple 0.11배 (Sustainable ROE: 2.4%, COE: 9.55% → 9.41%, g: 1.5%)를 적용하여 산출하였다.
목표주가 상승의 가장 큰 원인은 BVPS가 직전대비 6.2% 상향되었기 때문이다.