삼성화재(000810)

4Q20 Review: 전반적으로는 우수, 핵심지표는 부진

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 245,000원으로 9.3% 하향

■ 최선호종목에서 제외, 2021년에도 보수적인 경영전략을 유지할 것으로 예상되기 때문임

삼성화재에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만 목표주가는 245,000원으로 직전대비 9.3% 하향한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 사업비율 비율 개선과 2) 삼성전자 특별배당이 반영되며 2021년 별도기준 순이익은 전년대비 12.7% 증가할 것으로 전망되고, 3) 실적 개선에도 불구하고 매우 부진한 주가흐름으로 인하여 Valuation 부담이 적기 때문이다.
다만 재물담보의 손해율 상승으로 장기 위험손해율 부담이 가중되었다는 점과 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 2021년 투자부문의 성과에 대해 보수적으로 언급하였다는 점을 감안하며 연간 별도기준 이익 전망치를 8,639억원으로 직전대비 5.9% 하향한다.
목표주가 245,000원은 12M Fwd BVPS 392,877원에 Target multiple 0.63배 (Sustainable ROE: 5.4%→5.2%, COE: 7.2%, g: 1.8%) 를 적용하여 산출했다.
2021년 1분기 삼성화재의 이익은 서프라이즈를 시현할 것으로 예상된다.
삼성전자 특별배당 약 1,400억원을 제외하더라도 자동차 및 장기위험 손해율 개선이 나타날 가능성이 높기 때문이다.
그럼에도 불구하고 삼성화재를 보험업종 최선호종목에서 제외한다.
회사의 보수적인 경영전략에 따른 차별화된 성과가 충분하지 않은 상황에서 2021년에도 보수적인 경영전략을 유지할 것으로 예상되기 때문이다.