한화생명 (088350)

2Q21 Preview: 처분이익 기여도 축소/판매자회사 분리

■ 투자의견 Hold, 목표주가 4,000원으로 직전대비 7.0% 하향
■ 연간기준 별도 순이익 전망치 12.8% 하향

한화생명에 대한 투자의견 Hold를 유지하고 목표주가는 4,000원으로 직전대비 7.0% 하향한다.
2분기 실적은 성장 측면이나 보험이익 측면에서 부정적이며 판매자회사 분리 영향 (초기 신계약비 부담)으로 연결 손익 측면에서 마이너스 영향은 불가피할 것으로 전망된다.
2Q21 별도기준 순이익은 497억원으로 컨센서스를 49.4% 하회, KB증권의 기존 전망치 대비 49.0% 하회할 것으로 전망된다.
보험이익은 3.8% 감소할 것으로 전망되며 처분이익의 기여도 축소 때문이다.
이를 반영하여 별도기준 연간이익 전망치를 3,424억원으로 직전대비 12.8% 하향한다.
투자의견을 Hold로 유지하는 이유는 1) 현재 주가와의 괴리도가 크지 않으며
2) RBC 등 지급여력비율에 대한 불확실성이 상대적으로 높기 때문이다.
목표주가 4,000원은 12M Fwd BVPS 12,544원에 Target multiple 0.31배 (Sustainable ROE: 4.0%→3.9%, COE: 7.8%, g: 2.2%)를 적용하여 산출하였다.