한화생명 (088350)

2Q21 Review: 전반적으로 부진한 실적

■ 투자의견 Hold, 목표주가 3,800원으로 직전대비 5.0% 하향

한화생명에 대한 투자의견을 Hold로 유지하고 목표주가는 3,800원으로 직전대비 5.0% 하향한다.


■ 보장성 신계약 판매 부진, 위험손해율 상승 등 업계 공통요인 영향 속에 노출, 장기채권금리 하락으로 모멘텀 약화

2Q21 이익은 기존 전망치에 부합하였지만 전반적인 내용은 부진하였다고 판단된다.
투자의견을 Hold로 유지하는 이유는 1) 업계 공통요인인 종신/CI 보험 (기존 주력상품)의 판매 부진이 이어지고 있으며 기타보장을 통해 그 영향을 일정부분 상쇄하고 있지만 아직은 부족한 상황이라고 판단되며 2) 지난해 코로나19의 기저효과로 사차이익의 부진이 하반기에도 이어질 것으로 전망되기 때문이다.
장기채권금리 상승 기대감이 약화되고 있다는 점에서 1분기 대비 모멘텀 역시 약화되고 있다고 판단된다.
다만 판매자회사의 신계약 판매 실적이 예상보다 빠르게 안정화되고 있다는 점과 장기채권금리 약세가 RBC 측면에서는 부담을 완화한다는 점에서 불확실성은 일부 완화되고 있다고 판단된다.
목표주가 3,800원은 12M Fwd BVPS 12,539원에 Target multiple 0.30배 (Sustainable ROE: 3.9%, COE: 7.8%→7.9%, g: 2.2%)를 적용하여 산출하였다.
2021년 연간이익 전망치가 직전대비 7.7% 상향되었음에도 목표주가를 하향한 이유는 Rf (무위험수익률)와 g (영구성장률)가 상승하면서 자본비용이 상향되었기 때문이다.