포스코케미칼 (003670)

양극재? 음극재? 난 둘 다

■ 목표주가 200,000원 신규 제시, 커버리지 개시
포스코케미칼의 향후3년 (2020년~2023년)간 영업이익 CAGR은 62% (WMI500 CAGR 28%)를 기록할 것으로 전망하며, 투자의견 Buy와 목표주가 200,000원 (상승여력 33.3%)으로 커버리지를 개시한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름법)으로 산출되었으며, WACC 7.64%, 영구성장률 2.13%를 적용했다.
KB증권 추정치 기준으로 12개월 선행 Implied P/E는 102.8배, P/B는 6.22배, EV/EBITDA는 28.3배다.
KB증권의 2021년 영업이익 추정치는 컨센서스를 2% 하회하는 수준이다.

■ 양극재와 음극재 생산능력을 모두 보유한 회사
포스코케미칼의 중장기 성장 동력은 전기차 판매 증가로 인한 에너지 소재 (양극재+음극재) 매출 확대다.
KB증권은 포스코케미칼의 영업이익이 향후 5년간 연평균 57% 성장해 2025년에는 5,665억원에 도달할 것으로 예상한다.
① 자본력을 기반으로 한 양극재 매출의 가파른 성장이 전망된다.
포스코케미칼은 2020년 기준 4만톤 규모의 양극재 생산능력을 2025년에는 27만톤, 2030년에는 40만톤까지 확대할 계획이다.
국내 주요 고객사향 수요를 기반으로 한 EV용 양극재 매출 성장이 기대되며, 포스코 그룹 내 수직계열화에 따른 원재료 조달 능력도 부각될 전망이다.
② 국내 유일 음극재 제조업체로서 관련 시장 성장에 따른 수혜가 기대된다.
포스코케미칼의 음극재 생산능력은 2020년 4.4만톤 규모에서 2025년 17만톤, 2030년 26만톤까지 확대될 것으로 예상된다.
또한 향후에는 M&A 등을 통해 인조흑연과 실리콘 첨가제 시장에도 진출할 것으로 전망되어 음극재 시장 전반을 아우를 것으로 기대된다.