에코프로비엠 (247540)

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목표주가 420,000원 신규 제시, 커버리지 개시
에코프로비엠의 향후3년 (2020년~2023년)간 영업이익 CAGR은 80% (WMI500 CAGR 28%)를 기록할 것으로 전망하며, 투자의견 Buy와 목표주가 420,000원 (상승여력 34.9%)으로 커버리지를 개시한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름법)으로 산출되었으며, WACC 6.66%, 영구성장률 2.13%를 적용했다.
KB증권 추정치 기준으로 12개월 선행 Implied P/E는 69.1배, P/B는 14.39배, EV/EBITDA는 22.0배다.
KB증권의 2021년 영업이익 추정치는 컨센서스를 1% 상회하는 수준이다.

핵심 고객사 수요 증가 및 수직계열화 기반 뛰어난 수익성 긍정적
에코프로비엠 실적 확대의 주요 요인은 전방 수요 증가에 따른 EV용 양극재 매출 확대다.
KB증권은 에코프로비엠의 영업이익이 향후 5년간 연평균 58% 성장해 2025년에는 5,332억원에 도달할 것으로 예상한다.
① 삼성SDI와 SK이노베이션향 양극재 매출이 빠르게 증가하고 있다.
에코프로비엠은 삼성SDI에 Non-IT용 NCA와 EV용 하이니켈 NCA를 공급하고 있으며, SK이노베이션에는 EV용 NCM 811을 납품하고 있다.
삼성SDI와 SK이노베이션의 향후 5년간 EV 배터리 Capa CAGR은 각각 30%/35%로 추정되는데, 이에 대응하기 위한 에코프로비엠의 양극재 생산능력은 2020년 5.9만톤에서 2025년 29만톤까지 확대될 전망이다.
② 전구체 등의 수직계열화를 통한 수익성 개선세가 이어지고 있다.
에코프로비엠은 2021년 2분기 역대 최대 매출 및 영업이익률 (9.4%)을 기록했는데, 이러한 원재료 Sourcing 능력을 기반으로 한 뛰어난 수익성은 향후에도 에코프로비엠의 핵심 경쟁력으로 작용할 전망이다.