현대제철 (004020)

아직 기대가 남아 있는 시점

■목표주가 67,000원, 투자의견 Buy 유지

현대제철에 대해 목표주가 67,000원과 투자의견 Buy를 유지한다.
목표주가는 P/B-ROE 방식 (COE 10.4%, sustainable ROE 5.1%, 영구성장률 0.5% 가정)을 이용했다.
기존 예상을 상회한 3Q21 실적 및 견조한 글로벌 철강재 수급 상황을 반영해 sustainable ROE는 상승 (4.8% ( 5.1%)했으나, beta 상승 등으로 COE가 함께 상승해 목표주가의 변동은 없었다.
목표주가는 12M Fwd.
Implied P/E 6.0배, 12M Fwd.
Implied P/B 0.47배에 해당한다.
최근 종가 대비 상승여력은 54.4%다.


■2022년 연결 영업이익 2.3조원 (-6.2% YoY) 전망

현대제철의 연결 기준 2022년 매출액은 25.3조원 (+10.5% YoY), 영업이익은 2.3조원 (-6.2% YoY, OPM 9.2%)을, 같은 기간 별도 기준 매출액과 영업이익은 22.4조원 (+11.9% YoY), 2.1조원 (-7.2% YoY, OPM 9.4%)을 각각 기록할 것으로 전망한다.
전체 철강재 판매량은 2,005만톤으로 전년대비 1.6% 증가하고, ASP 또한 같은 기간 톤당 111.7만원으로 10.1% 상승하면서 2021년에 이어 견조한 매출을 시현할 것으로 예상한다.
다만 수익성은 전년대비 낮아질 것으로 전망하는데, 급등한 원료탄 가격이 상반기까지 비용에 부담으로 작용하는 가운데, 그간 국내 봉형강 및 열연 판매단가가 이미 빠르게 높아졌던 것을 감안할 때 비용 증가분을 추가로 판가에 전가하기는 어려울 것으로 전망하기 때문이다.