포스코케미칼 (003670)

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■투자의견 Buy, 목표주가 200,000원 유지

포스코케미칼에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 200,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 8.68% (COE 9.65%, 세후 COD 2.72%, 104주 조정 Beta 1.12)를 적용했다.
2022년/2023년 영업이익 추정치를 기존 추정치 대비 각각 24%/19% 하향 조정했음에도 불구하고 목표주가를 유지하는 이유는 2030년 양극재/음극재 생산능력 추정치를 기존 40만톤/26만톤에서 61만톤/32만톤으로 각각 53%/23% 상향 조정했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 97.8배, P/B는 6.04배, EV/EBITDA는 48.2배이며, 4월 25일 종가 기준 상승여력은 56.9%다.

■양극재 매출 확대로 전사 매출 컨센 상회

포스코케미칼의 2022년 1분기 실적은 매출액 6,646억원 (+42% YoY), 영업이익 255억원
(-25% YoY, 영업이익률 3.8%)을 기록해 매출액은 컨센서스를 큰 폭으로 상회 (+25%), 영업이익은 컨센서스에 부합했다.
포스코 일부 라인 (4고로)의 개수 작업으로 인해 철강 사업 실적이 부진했으나, 양극재 매출이 전년동기 대비 76%, 전분기 대비 48% 확대되어 전사 외형 성장을 견인했다.
양극재 매출 호조의 주요 원인은 ① 원재료 가격 상승 (니켈 등)에 따른 판가 인상, ② 고객사 수요 확대로 인한 가동률 상승, ③ 환율 상승 등이었다.
음극재는 EV/ESS향 판매가 모두 전분기 대비 개선되었으나 원재료인 흑연 가격 상승으로 인해 이익률이 저조했다.