에코프로비엠 (247540)

우려를 날려버리는 호실적

■투자의견 Buy, 목표주가 690,000원 유지

에코프로비엠에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 690,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 6.57% (COE 8.87%, 세후 COD 3.25%, 104주 조정 Beta 1.00)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 67.8배, P/B는 19.06배, EV/EBITDA는 35.8배이며, 5월 3일 종가 기준 상승여력은 35.0%다.

■Q와 P 모두 전분기 대비 15% 이상 확대

에코프로비엠의 2022년 1분기 실적은 매출액 6,625억원 (+152% YoY), 영업이익 411억원 (+131% YoY, 영업이익률 6.2%)을 기록해 매출액은 컨센서스를 상회했고, 영업이익은 부합했다.
① Q 확대: 2021년 4분기부터 생산을 시작한 CAM6 가동률이 상승함에 따라 삼성SDI Gen 5 (니켈 88%)용 NCA 판매가 확대되어 전분기 대비 양극재 출하량이 15% 늘어난 것으로 파악된다.
② P 상승: 니켈 등 주요 원자재 가격 상승분을 대부분 판매 가격에 전가시켜 ASP도 15% 이상 증가한 것으로 추정된다.
매출 증가 폭 대비 영업이익률이 아쉬웠던 부분은 CAM6가 풀가동을 시작한 3월 이전까지 반영된 초기 가동 관련 비용 때문으로 추측된다.