보험 (401610)

4Q22 Preview: 우수한 손해율과 양호한 이익 흐름 지속

■ 투자의견 Positive 유지

2022년 보험업종은 KOSPI대비 강세를 시현하였다.
KOSPI는 24.9% 하락한 반면 보험업종은 9.7% 상승하였다.
보험업종에 대한 투자의견 Positive를 유지한다.

1) 높아진 금리 수준이 현행 회계 기준상으로는 지급여력 악화, 자본 감소로 나타나지만 IFRS17기준으로는 지급여력 상승, 자본 증가로 나타난다는 점에서 2022년 상승한 금리의 영향이 주가에 충분히 반영되지 않았다고 판단된다.
또한 2) 예상 범위 수준의 실손보험료 인상이 결정됨에 따라 2023~2024년 장기 위험손해율 개선 전망은 유효한 것으로 판단된다.

3) 2023년 역시 경기에 대한 불확실성이 남아 있다는 점에서 기업 이익에 대한 변동성이 확대될 가능성이 높지만 보험업종의 경우 IFRS17 도입 이후 이익 안정성이 확보될 수 있다는 점에서 상대적으로 선호될 수 있을 것으로 판단된다.
남아 있는 리스크 요인은 1) 금리 상승에 따른 저축성보험 해지와 과거 판매한 저축성보험의 만기도래에 대응하기 위해 판매하고 있는 일시납 저축성보험의 스프레드 확보와 2) IFRS17 도입 이후 예실차 관리, 그리고 해지 및 가정 변경에 따른 CSM 변동성 축소, 마지막으로 3) ALM 정교화를 통해 금리 변동에 따른 K-ICS 비율 민감도 점검 등이 있다.
하지만 보험계약 해지 특성상 금리 상승 초기에 집중된다는 점에서 2023년 2분기 이후에는 해지수요가 축소될 것으로 예상되며 IFRS17 재무제표가 발표된 이후 관련 불확실성 역시 해소되는 과정을 거칠 것으로 전망된다.