CJ ENM (035760)

전분기 대비 개선되겠지만 느리게

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 75,000원으로 하향

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만 목표주가를 75,000원으로 하향한다.
목표주가는 DCF Valuation (WACC 8.54%, 영구성장률 1.7%)로 산정했으며, ‘24년 기준 Implied P/E 27.3배, implied P/B 2.5배다.
목표주가 하향은 1) 예상보다 느린 피프스시즌 개선, 2) 지연되는 자산 유동화로 23년 지배주주주순이익을 57.0% 하향한데 기인한다.
최근 그룹사 전반적인 유동성 위기 여파로 CJ ENM 의 주가도 하락했다.
CJ ENM은 1Q23보다 전사업부에서 회복하는 모습을 보이고 있지만, 본업만으로 재무 건전성을 확보하기에는 차입금 규모 (1Q23 기준 순차입금 2.3조)가 크다.
따라서 비핵심 자산 유동화가 주가 모멘텀으로 작용할 것으로 예상된다.

■ 2Q23E: 1Q23보다 전사업부 개선되지만 느린 회복 속도

2Q23 CJ ENM은 매출액 1.2조원 (+3.4% YoY), 영업이익 -76억원을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스를 하회할 것이다.
높은 콘텐츠 투자 비용을 매출액이 커버하지 못할 것으로 추정된다.
2Q23에는 1Q23 대비 광고 부문 역성장 폭 감소, 티빙 가입자 증가 (6월 360만 추정), 피프스시즌 딜리버리 증가 (드라마1, 영화2)에 따른 적자폭 축소 (영업이익