화학 (151010)

Monthly (8월): 섹터 특) 원가 하락 시 단기 실적 부진

■ [정유] 구조적 아시아 Shortage 발생.
다만, 약간의 조정은 예상됨
정제마진 ($/b): 2012~21년(8.4$)→2022~1Q23(17.2$)→2Q23(7.3$)→3QTD(11.2$)
정제마진은 5~8월 회복세를 지속 중이며, 현재 16.0$/b (8월 1째주 평균)로 과거 Band 6~12$/b를 크게 상회 중이다.
8월 정제마진은 과거 Up-Cycle 수준인 12$/b까지 조정될 가능성이 높다.
① 이러한 경우, 정유사들이 Full 가동하며 공급을 늘리기에 ② 또한, 미국이 6월 말 고점으로 휘발유 위주의 수요 조정, ③ 정유 수요와 연관성 있는 중국의 서비스업 PMI가 4월 55.1 → 7월 51.5로 둔화된 점도 아쉽다.


정제마진의 조정을 예상하나, 과거 Up-Cycle 수준인 12$/b을 유지할 것으로 예상하는 이유는:
① 중국 정제유 순수출은 2015~2022년 +51만b/d(평균)에서, 4~6월 (-4.6만b/d)으로 순수입 전환되었다.
4~6월 중국의 원유 수입량은 1,168만b/d(2015~22년 평균 917b/d)로 최대치를 기록했기 때문에, 수요가 회복된 것으로 판단한다.
중국의 수요가 좋을 수가 없는데도 원유 수입량 증가, 정유제품 수출량 감소가 발생하는 이유 중 하나는 2021년 6월 시작된 중국의 LCO 규제도 있을 것이다.
LCO 수입 감소하며 영구적 티팟 가동률 감소, 국영정유사들의 가동률 상승 (원유 소비 증가)으로 이어졌기 때문이다.