엔씨소프트 (036570)

TL에 가려진 리니지 3형제의 그림자

■ 투자의견 Hold, 목표주가 260,000원 유지

엔씨소프트에 대해 투자의견 Hold와 목표주가 260,000원을 유지한다.
리니지 IP의 노후화와 함께 TL의 BM (Business Model)이 리니지의 이익 감소를 상쇄할 수 있을 만큼 공격적이지 않다는 판단이다.
유저 락인이 강하다고 평가했던 리니지M에서 2개 분기 연속 매출이 전년비, 전분기비 모두 감소하는 추세를 확인했다.
리니지 IP가 캐시카우로서 제 몫을 다 할 때 신작 출시 효과가 극대화되므로, 먼저 이들의 매출 안정화를 확인할 필요가 있다.

■ 3Q23 Review: 영업이익 165억원 (-88.6% YoY)으로 컨센서스 하회

엔씨소프트의 3분기 연결기준 매출액은 4,231억원 (-30.0% YoY, -3.9% QoQ), 영업이익은 165억원 (-88.6% YoY, -53.1% QoQ, 영업이익률 3.9%)을 기록해 영업이익 기준 컨센서스 233억원을 하회했다.
모바일 플랫폼에서 매출 하락세가 급격히 진행되고 있는데, 리니지2M, 리니지W뿐만 아니라 유저 락인이 강한 리니지M도 2개 분기 연속 매출액이 전분기대비 역성장 하는 것을 확인했다.
매출액이 역성장하는 가운데 신작 및 확장팩 출시를 위한 광고 집행으로 마케팅비가 늘어나고 데이터센터 관련 감가상각비가 증가하면서 수익성이 크게 훼손됐다.