에코프로비엠 (247540)

당분간은 낮아진 눈높이에 적응해야

■투자의견 Buy,
목표주가 350,000원 유지

에코프로비엠에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 350,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 7.62% (COE 9.31%, 세후 COD 3.86%, 104주 조정 Beta 1.04)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 196.9배, P/B는 21.12배이며, 11월 24일 종가 기준 상승여력은 44.0%다.

■4Q 실적 컨센서스 하회 전망,
리튬 가격 하락+전방 수요 부진+재고 조정

에코프로비엠의 2023년 4분기 실적은 매출액 1.61조원 (-17% YoY), 영업이익 194억원
(-80% YoY, 영업이익률 1.2%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
3분기 실적 부진 요인이 4분기에도 이어질 것으로 예상되며, 4분기 양극재의 ASP는 전분기 대비 10% 하락, 판매량은 3% 감소가 전망된다.
① 삼성SDI향 NCA: EV향 출하는 상대적으로 양호할 것으로 추정되나, 리튬 가격 하락으로 양극재 가격이 지속 하락하고 있어 고객사가 재고 수준을 슬림하게 가져갈 것으로 예상되며, 이에 따른 재고조정 가능성이 존재한다.
전동공구향 수요는 전방 수급 불균형이 지속되어 당분간 약세가 불가피할 것으로 전망된다.
② SK ON향 NCM: 북미 자동차 OEM의 과잉 재고 상황이 해소되지 않고 있어 해당 채널 수요 부진이 지속될 것으로 예상된다.
③ 리튬 가격 하락에 따른 역Lagging 효과가 수익성 훼손 및 재고평가손실로 이어질 전망이다.