한국전력 (015760)

이제는 바닥을 탈출할 시간

■투자의견 Buy, 목표주가 23,000원으로 상향조정

한국전력에 대해 목표주가를 23,000원으로 21.1% 상향조정하고, 종가 대비 상승여력이 25.9%로 확대되어 투자의견도 Buy로 상향한다.
목표주가를 상향하는 것은 높아진 전기요금과 예상보다 낮아진 에너지가격을 반영 (2024~25년 LNG단가 12.9%, 석탄단가 12.0% 하향)함에 따라 2024~2025년 영업이익 추정치를 평균 55.6% 높였기 때문이다.
목표주가는 DCF 방식 (WACC 3.7%, 영구성장률 1.0%)으로 산출하였으며, 이는 12M Fwd P/B 0.42배에 해당한다.


■4Q23 매출액 22.9조원 (+17.7% YoY), 영업이익 1.1조원 (흑전 YoY): 시장 컨센서스 상회 전망

한국전력의 4Q23 매출액은 22.9조원 (+17.7% YoY, -6.3% QoQ), 영업이익은 1.1조원 (흑전 YoY, -45.8% QoQ), 지배주주 순이익은 3.2조원 (흑전 YoY, +298.0% QoQ)을 각각 기록했을 것으로 추정한다.
예상 영업이익은 KB증권 기존 전망치와 시장 컨센서스를 크게 상회하는 수준이다.
한국전력의 4Q23 영업이익이 전년동기대비 11.9조원 큰 폭으로 회복될 것으로 전망하는 것은 높아진 전력판매단가가 적용되는 가운데, 낮아진 국제 에너지가격이 반영되면서 연료비단가가 하락했기 때문이다.
4Q23 평균 전력판매단가는 11월 적용된 산업용 및 일반용 전기요금 인상이 반영되면서 전년동기대비 19.0% 상승 (4Q22 133.6원/kwh -> 4Q23 158.9원/kwh)하면서 3.3조원의 매출액 증가 요인이 되었다.
같은 기간 전력조달단가는 40.5% 하락 (4Q22 144.3원/kwh -> 4Q23 85.9원/kwh)하면서 8.0조원의 비용이 줄어들었을 것으로 전망한다.