이노션 (214320)

4Q23 Review: 계속되는 컨센서스 상회

■ 투자의견 Buy, 목표주가 28,000원 유지

이노션에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 28,000원을 유지한다.
이노션은 분기마다 컨센서스를 상회하는 강력한 실적 흐름을 보여주고 있다.
① 안정적인 계열 물량, ② 비계열 광고 경기 회복을 통해 2024년에도 성장세 (24E GP +6.1% YoY)가 이어질 것으로 기대된다.
다만 기대했던 M&A의 경우 중장기적인 관점에서 접근할 것으로 예상되어, 24년 실적에 In-organic 기여도가 높지 않을 것으로 판단된다.
이노션은 글로벌 광고대행사 수준의 배당 성향 (40% 초중반)을 계획하고 있는데, 2023년 지배주주순이익 1,011억원을 고려하면 전년 수준 배당 금액 (총 배당액 430억원)은 충분히 가능할 것이다.
현 주가는 2024E P/E 8.2배로 글로벌 광고대행사 대비 20% 할인된 수준에서 거래되고 있어 Valuation 매력도가 높다.

■ 4Q23 Review: 영업이익 컨센서스 6% 상회

이노션은 3Q23 매출총이익 2,477억원 (+7.5% YoY), 영업이익 477억원 (-3.6% YoY, OP/GP 19.2%)을 기록하면서 영업이익 컨센서스를 6% 상회했다.
높은 역기저에도 캡티브의 성장이 눈부셨다.
CES 행사 관련 물량 증가, 4종 (쏘렌토, 카니발, K5, 투싼)의 페이스리프트 효과로 안정적인 계열 캠페인이 이어졌다.
비계열 부문도 국내 7개, 해외 10개의 신규 광고주 영입을 통해 성장을 이어갔다 (전사 비계열 비중은 28%).
수익성 측면에서는 매출총이익 대비 인건비 비중이 전년 대비 0.1%p 감소하면서 영업이익률이 소폭 개선되었다.
(+0.2%p YoY) 지배주주순이익은 자회사 영업권 손상, 법인세율 증가 영향으로 전년 동기 대비 33% 감소한 128억원을 기록했다.