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4Q 어닝 서프라이즈, 2024년 Top Pick 유지

■4Q23 영업이익 779억원.
컨센 +128% 상회

ㅡ 4Q 영업이익 779억원 (+549% QoQ, +192% YoY)으로 컨센서스를 +128% 상회

ㅡ 일회성 이익 (“범용 PE” 라이센싱 아웃 및 포천파워 인수 염가매수차익) 약 +500억원 발생했지만, 유가/납사 하락에 따른 역래깅, 연말 일회성, 4Q 비수기임에도 실적 크게 개선

* 참고로 4Q23 실적 발표한 정유/화학 22개사 중 2개사 (DL/유니드)만이 컨센서스 및 전분기 실적 상회

ㅡ 주요 사업부별 실적은:

① DL케미칼 (OP 612억원, +430억원 QoQ): PE 생산능력의 약 20%를 고부가 POE로 전환, 10월부터 Full 가동한 효과.
역래깅 효과는 대부분 YNCC에서 인식한 것으로 추정

② Kraton (OP -534억원, +122억원 QoQ): 부타디엔 역래깅 효과 감소하며 적자 축소

③ Cariflex (OP 232억원, +96억원 QoQ): 연간 계약 물량 이연에 수혜

ㅡ 1Q24 실적은 비수기 종료 (Kraton/DL케미칼/에너지), 역래깅 종료 (Kraton)로 개선될 전망.
4Q는 화학사들의 연말 재고조정 기간이며, Kraton 전방의 약 20%가 도로포장으로 겨울철 수요 약세

ㅡ 2023년 P/B 0.3배로 저평가

■Conference Call Key Takeaways

① DL케미칼: POE 라인 전환 성공적

ㅡ 9월부로 LDPE 2공장 1라인 (전체 PE Capa의 23%) 태양광 전환

ㅡ 4분기 1라인 8만톤/년 속도로 Full 가동 했으며, 2024년에는 설비 안정화로 10만톤/년 속도 목표
ㅡ 추가 수요에 대비, 2라인 (전체 PE Capa의 약 36%)도 태양광 전환 생산 테스트 중

② Kraton: 2023년 역래깅 (-1,300억원) 종료.
Lagging 효과는 1Q24부터 (+)전환될 것

* 3~6개월 전 원재료를 사용하는 것으로 추정, 미국 부타디엔 가격은 2023년 6~7월 바닥 형성 [그림.1]

③ 포천파워(1.56GW) 지분 40% ( 55.6%.
태영건설로부터 매입 (장부가 420억원 vs.
매입가 265억원)

④ GLAD 호텔 실적은 외국인/기업체 수요 호조 및 객실 이용률 상승에 호조세

⑤ 배당정책 변경: 2021~23년 연결 지배순이익의 10% -> 2024~26년 별도 당기순이익의 40%, 2024년 DPS 최소 1,000원 공시

* 배당정책 변경으로, 2024~25년 배당금 약 +31% 상승하는 것으로 계산됨 [표.1]