CJ ENM (035760)

4Q23 Review: 차입금은 줄고, 영업이익은 늘고

■ 투자의견 Buy, 목표주가 111,000원으로 상향

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 111,000원으로 18.9% 상향 조정한다.
목표주가는 DCF Valuation으로 산정했으며, 목표주가 상향은 1) 자회사 개선 가능성을 반영하여 2024E 영업이익 추정치를 5.9% 상승, 2) 4Q23 자산유동화로 줄어든 순차입금 (2.5 →2조원)에 기인한다.
CJ ENM은 2023년부터 콘텐츠 투자를 줄였고, 그 결과 매출이 감소하고 영업이익은 늘어나는 효과가 나타나고 있다.
콘텐츠 제작 업황이 비우호적인 현재 상황에서 주가는 수익성 개선에 초점이 맞춰져있고, CJ ENM은 향후 수익성 개선이 가속화되면서 주가가 우상향을 그릴 것이다.
또한 영업을 통한 현금 창출, 자산 유동화로 순차입금도 계속 낮출 것이다.


■ 4Q23: 피프스시즌/음악 부문 서프라이즈

CJ ENM은 4Q23 매출액 1.3조원 (-14.0% YoY), 영업이익 587억원을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스를 상회했다.
자회사 티빙/피프스시즌의 실적이 유효했다.
티빙은 가입자 400만 돌파와 콘텐츠 판매 (200억원 추정)에 힘입어 전분기 대비 영업손실 -228억원 (+84억원 QoQ), 피프스시즌은 규모가 큰 작품의 딜리버리로 영업이익 194억원을 기록했다.
또한 음악 부문도 2집 200만장 돌파, 아시아 투어로 영업이익 354억원을 기록했다.
지배주주순이익은 빌리프렙 매각 (1,300억원), 피프스시즌 관련 영업권 손상 (950억) 영향으로 -1,123억원을 기록했다.