LG화학 (051910)

LG ES과 괴리율에 대한 생각. 실적은 2Q부터 본격 개선

■투자의견 Buy (유지), TP 57.5만원 (하향)

투자의견 Buy는 유지하나, 목표주가는 67.0만원 → 57.5만원으로 하향 (Upside는 43%)한다 (DCF: WACC 10.1%, 영구성장률 4.6%, 베타 1.9, 지주사 할인율 -55%).
2024/25년 영업이익 추정치는 -6%/+10% 조정해 큰 차이가 없으나, 목표주가를 하향한 이유는 ① 장기적인 EV 성장률 둔화를 반영해 영구성장률을 5.0% → 4.6%로 조정했으며, ② 지주사 할인율을 -50%에서 -55%로 확대 적용했기 때문이다.

■2024년 2Q 이후, LG화학-LG ES 주가 괴리율 축소 가능성

지주사 할인율을 확대한 이유는 LG화학 - LG ES (지분가치 81.84%)의 괴리율이 2022~23년 -54% → 2024년 4월 -61%로 확대되었기 때문이다.
다만, 2Q 이후 괴리율 축소 가능성을 제시한다 (LG화학 Outperform).
과거 주가 괴리율은 ① 이익 내 LG ES 비중과 연관성이 높은데, 2024년은 첨단소재/석유화학/생명과학 턴어라운드로 LG ES 이익 비중이 81% → 75%로 축소될 전망이기 때문이다 [그림 3, 그림 5].
② LG ES 지분 매각 기대감이 반영된 경우에도 괴리율이 축소되는 모습이 나타났는데 [그림 6], 올해에도 지분 매각 이슈는 계속 제기될 예정이다.
2024년부터 한국 정부의 “글로벌 최저한세” 도입 때문에, LG화학은 절세를 위해서라도 LG ES 지분율을 80% 이하로 낮춰야 하기 때문이다.