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1Q Review: 제품 포트폴리오, 시황 모두 개선 중

■Buy (유지), 목표주가 6.8만원 (상향)

투자의견 Buy를 유지, 목표주가는 6.5만원 → 6.8만원으로 상향한다 (Target P/B: 0.61배, Upside +18.3%).
기존 PE 설비를 고부가 POE로 전환하는 전략이 유효하며, 석유화학 수요가 개선되는 점도 긍정적이다.
2024/25년 영업이익 추정치를 +36%/23% 상향했지만, EPS 추정치는 +6%/4% 상향에 그쳤다.
영업이익 추정치 상승 근거는: 환율 상승, 1Q~3Q Kraton 판가 상승 (Lagging), POE 판매호조, PE 라이선스아웃 효과이다.
다만, 영업 외에서 환율 상승에 따른 외화부채 (8.5억USD) 평가 상승 및 이자 비용 상승으로 EPS 개선은 제한적일 것이다.

현재 주가는 12M Fwd.
Implied P/B 0.32배, P/E 5.8배 수준이다.


*ROE-P/B Valuation: COE 9.1%, 2024~28년 가중평균 ROE 6.9%, 지주사 할인율 40%

■1Q24 영업이익 1,723억원 (+125% QoQ), 컨센서스 +65% 상회

1Q24 영업이익은 1,723억원 (+125% QoQ, +150% YoY)을 기록했다.
일회성 범용 PE 라이선스 아웃 (+350억)을 제외해도, 실적은 컨센서스 (1,045억원)를 크게 상회했다.
부문별로는 ① DL케미칼 (+66억원 QoQ, 일회성 제외): PB 증설분 (+2만톤/년) 정상 가동 및 시황 추가 강세, POE 가동 안정화로 실적이 개선되었다.
② Kraton (+860억 QoQ, 연결 제외): 4Q23~2Q24 원가 (미국 부타디엔) 상승분이 1Q24~3Q24 판가 상승으로 반영되며 실적이 크게 개선되었다.
경쟁사 restructuring, 수요 회복도 긍정적이다.
③ Cariflex (-162억원 QoQ)는 판매 부진했으나, 연간 계약 제품으로 2Q~4Q24 매출/이익 회복이 예상된다.

■긍정적인 Conference Call

2024년 2Q~4Q 영업이익 추정치를 1,119억/1,383억/1,240억원으로 상향한다.
Conference Call 주요 내용: ① 케미칼 (고부가 PB/POE) 및 Kraton 판매량은 증가하고 있으며, ② 2분기부터 LLDPE 2공장을 POE로 일부 Swing-생산 중인 것으로 확인되었다.

③ 이에 더해, 각 제품군 마진이 개선되고 있어 내부 목표치를 초과 달성할 것이라 기대했다.

④ 차입금 상환도 2024/25년 각각 3,000억원 이상 상환 가능하다고 발표했다.