에코프로비엠 (247540)

진짜 싸움은 하반기부터

■전방 성장세 둔화 및 수요 부진 반영해
목표주가 270,000원으로 하향

에코프로비엠에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 270,000원으로 23% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 6.58% (COE 9.92%, 세후 COD 3.19%, 60개월 조정 Beta 1.07)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전방 시장 성장세 둔화 및 수요 부진 흐름을 고려해 2024E~2030E 가동률 (평균 80% → 77%) 및 영업이익률 추정치 (평균 6.7% → 6.3%)를 하향 조정했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 364.5배, P/B는 18.22배이며, 5월 8일 종가 기준 상승여력은 21%다.

■2Q 실적 컨센서스 하회 전망,
판매량 개선되나 ASP 20% 하락 영향

에코프로비엠의 2024년 2분기 실적은 매출액 8,148억원 (-57% YoY), 영업적자 244억원
(적자전환, 영업이익률 -3.0%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
1분기와 유사한 흐름이 예상되는데, 2분기 양극재 판매량은 전분기 대비 3% 증가할 것으로 추정되나, 리튬 가격의 지연 반영 영향으로 ASP가 20% 하락할 전망이기 때문이다.
수요 흐름이 불안정한 SK ON향 매출은 상황에 따라 우려 대비 양호한 판매량을 기록할 수도 있겠으나, 최종 수요처의 부진한 전기차 판매 흐름을 고려할 경우 그 가능성은 낮을 것으로 판단된다.
다행히 P6 배터리 출하가 본격적으로 시작되는 삼성SDI향 NCA 수요는 전반적인 업황 대비 양호할 것으로 추정되므로 전사 기준 전분기 대비 판매량 증가는 가능할 전망이다.
1분기 456억원 발생했던 재고자산평가충당금 환입 규모는 2분기에 크게 감소해 100억원 이하 수준으로 추정된다.