CJ ENM (035760)

1Q24 Review: 커머스도 좋아지며 향후 전 사업 개선 전망

■ 투자의견 Buy, 목표주가 111,000원 유지

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 111,000원을 유지한다.
CJ ENM은 성숙 산업으로 평가받던 커머스 부문도 디지털 채널 경쟁력 강화를 통해 성장하는 모습을 보이며, 2Q24부터 전 사업 부문 실적 개선이 나타날 것이다.
CJ ENM은 합병과 자산유동화에 대한 불확실성이 존재하나 본업의 수익성 개선이 나타나는 현 시점의 주가는 하락 리스크보다 상승 리스크가 더 큰 구간이라고 판단된다.
티빙은 2Q24부터 가격 인상, 프로야구 유료화가 시행되면서 손익 개선이 크게 나타날 것이다.
티빙은 OTT 경쟁이 완전히 끝나지 않았으므로 1Q24 수준의 비용이 계속 집행될 것이라고 판단되어, 매출액 증분 만큼만 손익이 개선될 것이다 (2Q24E OP -200억원, +185억원 QoQ).
이제는 콘텐츠 역량을 활용해 이탈률을 막는 모습을 보여줄 차례다.

■ 1Q24 Review: 전혀 예상하지 못했던 커머스의 성장

1Q24 실적은 매출액 1.2조원 (+21.6% YoY), 영업이익 123억원 (OPM 1.1%)을 기록하며 컨센서스를 상회했다.
미디어플랫폼은 TV 광고 부진 (-11.9% YoY)과 콘텐츠 부담에 따른 티빙 영업손실 (-385억원)로 영억손실 35억원을 기록했다.
영화드라마는 Fifth season 작품 부재에 따른 영업손실 -166억원에도 불구하고 해외 판매 호조로 영업손실 -178억원, 음악은 1Q24 앨범 초동 판매 합계 81.8만장을 기록했으나 일본 활동 손익 인식 지연으로 영업이익 48억 (-41% YoY), 커머스는 취급고 감소에도 모바일 라이브 커머스 성장과 소싱 고도화로 영업이익 262억원 (49.5% YoY)를 기록했다.

■ 합병과 자산유동화에 대한 불확실성 존재
- 합병: 단기적으로 재무적 우려
- 자산유동화: 보유 자산 가치 상승 중

CJ ENM은 ① 합병, ② 자산유동화에 대한 불확실성이 존재한다.
① 합병은 시장점유율을 올려 플랫폼 입지를 공고히 한다는 점에서 반드시 필요하다.
다만 합병이 진행되면 재무적 관점에서 단기적으로 비용이 늘어날 우려가 있어, 단기 실적은 감익이 나타날 수 있다 (실적 추정 미반영).

② 자산유동화 가능성에 대해서는 여전히 긍정적이다.
현재 주요 지분 회사인 넷마블은 실적 개선과 유동화가 진행되고 있어 보유 자산 가치가 올라가고 있다.