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팬오션 (028670)

시황대비 아쉬운 실적이나, 합리적인 선택의 결과
2024.05.14

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- 투자의견 Hold, 목표주가 4,900원 유지
- 1Q24 영업이익 982억원 (-12.8% YoY), 시장 컨센서스 6.5% 상회
- 시황이 불확실한 상황에서 선박 원가의 레버리지를 키우지 않는 것은 합리적
- 2024년 영업이익 3,825억원 (-0.9% YoY) 예상. 1Q24의 추정오차 반영

■투자의견 Hold, 목표주가 4,900원 유지

팬오션에 대해 투자의견 Hold와 목표주가 4,900원을 유지한다.
목표주가는 DCF방식 (WACC 7.4%, 영구성장률 3.4%)을 적용해 산출했으며, 12개월 포워드 기준 implied P/E 12.8배, implied P/B 0.51배, 5월 13일 종가 기준 상승여력은 5.9%에 해당한다.


■1Q24 영업이익 982억원 (-12.8% YoY), 시장 컨센서스 6.5% 상회

팬오션의 1Q24 영업이익은 982억원 (-12.8% YoY, +42.9% QoQ)을 기록했다.
이는 시장 컨센서스를 6.5% 상회하고, KB증권의 기존 전망을 7.8% 하회하는 것이다.
주력사업인 벌크선 영업이익이 539억원으로 예상을 40.8% 하회했다.
벌크선 운임은 예상에 부합했으나, 벌크선 화물 수송량이 크게 줄어들면서 달러 기준 벌크선 매출액이 1년 전 대비 13.5% 감소한 것이 영업이익 추정치와 실제치의 차이가 발생한 원인으로 보인다.
한편 1Q24의 높았던 BDI (1,843pt, +81.4% YoY)는 실제 시황 개선을 과장해서 나타냈던 것으로, 실제 벌크선 영업환경의 개선 속도는 BDI 상승보다 느렸던 것으로 판단된다.

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