변동성 매수 포지션의 위험과 매도 포지션의 매력이 돋보이는 시장

Global Insights

■변동성을 매수하기에는 위험한 환경.
긴가민가할 때가 의외로 좋은 변동성 매도 투자

역발상 관점이 위험한 변동성 투자.
CBOE가 발표하는 S&P 500의 변동성 지수 (VIX)는 12.36pt.
현재 VIX는 역사적으로 꽤 낮은 수준.
VIX와 같은 변동성 지수가 낮으면 투자자들은 역발상 (contrarian) 관점에서 변동성 상승을 예상.
그러나 변동성 지수는 여느 지표들과는 달리 정규분포하지 않음.
대체로 상승세를 보이고 가끔 크게 하락하는 주식시장의 특성 때문에, 주식시장 (S&P 500)과 반대 흐름을 보이는 주가지수의 변동성 지수 (VIX)는 대체로 안정되다가 가끔 크게 상승하는 모습을 보임.
변동성 지수의 급등 사례가 가끔 나타나는 걸 반영해서, 변동성 지수의 분포는 오른쪽으로 치우친 비대칭이고 (positively skewed), 꼬리가 두꺼운 (leptokurtic) 특징이 있음.
이를 반대 관점에서 보면, 대부분의 기간에서 변동성 지수는 안정되어 있다는 의미이기도 함.
따라서 변동성 지수가 낮다는 이유로 변동성 지수의 상승에 배팅하는 포지션 (Long Volatility)은 대체로 성공적이지 않음.
특히, VIX는 선물을 활용해서 주로 투자하는데, VIX 현물 지수가 낮다는 이유로 VIX의 상승을 전망하면서 VIX 선물에 투자 (Long Volatility)하는 건 위험.
일반적으로 VIX 선물 가격은 원월물로 갈수록 높아지는 콘탱고 (contango) 환경 (시간의 길이가 길어질수록, 그 기간에 불확실한 일이 발생할 확률이 높아지는 특성을 반영해서 변동성은 기간의 제곱근에 비례하는 특성이 있음.
그래서 만기까지의 기간이 긴 원월물로 갈수록 VIX 선물 가격은 상승하는 콘탱고 환경이 일반적).
그리고 이런 콘탱고 환경에서는 선물을 보유하는 것만으로 손실이 발생.
시간이 지날수록 선물 가격이 현물 가격에 수렴 (time decay)하는데, 현물 가격이 선물 가격보다 낮아서 만기가 다가올수록 손실이 발생하기 때문 (negative roll yield).
따라서 VIX가 낮다는 이유로 VIX의 반등을 예상하며 VIX를 매수하는 전략은 위험