보험 (401610)

2Q24 Preview: 투자손익 개선을 바탕으로 안정적 실적 시현, 하반기 모멘텀은 약화

■ 투자의견 Positive 유지, 하반기 모멘텀 약화 전망

2024년 상반기 보험업종 (KRX보험)은 28.0% 상승하며 KOSPI +5.4% 대비 강세를 시현하였다.
금융업종 내에서도 은행 19.7%, 증권 10.6% 대비 강세를 시현하였다.
또한 정부의 Value-up 프로그램에 대한 기대감이 주주환원율 제고에 대한 기대감으로 연결되면서 K-ICS가 높은 보험사 중심으로 주가가 차별화되었다.
보험업종에 대한 투자의견을 Positive로 유지한다.
이유는 1) 경쟁 심화를 동반하고 있지만 신계약 판매 호조, 2) CSM 상각/조정 대비 신계약 CSM 규모가 큰 상황으로 CSM의 성장, 그리고 CSM 상각 성장에 따른 이익 증가의 가시성이 높기 때문이다.
또한 3) 정부의 Value-up 프로그램 시행 이후 2024년 하반기 보험사들의 자율공시가 이루어지면 주주환원 및 중장기 ROE 제고 방안이 공유되면서 불확실성 해소가 주가에 반영될 것으로 전망된다.
다만 금융업종 중 선호도는 하향한다.
상반기에는 보험 > 은행 > 증권 순이었지만 하반기에는 증권 > 은행 > 보험 순이다.
상반기와 달리 하반기에 금융업종 내 선호도가 낮아진 이유는 1) 감독당국의 해약환급금 관련 규정 개정이 지연되고 있어 보험사들의 자율공시가 4분기에 이루어질 가능성이 높아지고 있으며, 2) 경쟁심화를 동반한 신계약 성장의 부작용에 대한 추가적인 검증 필요성이 증가하고 있기 때문이다.
또한 3) 2024년 하반기 금리 하락 구간에 진입하는 경우 순자산 감소 (ALM 비율이 낮은 보험사의 경우)에 따른 K-ICS 비율 하락 우려가 감독당국의 할인율 인하 정책과 동반되며 확대될 가능성이 존재하기 때문이다.
마지막으로 4) 투자자들의 기대치를 상회하는 자율공시를 현재 기대하기 힘들다고 판단되기 때문이다.
보험업종 최선호 종목으로 삼성화재와 DB손보를 유지한다.